證券時報記者 羅曼

    坐在深圳南山區創業投資大廈31層的辦公室里，澳銀資本創始人熊鋼由衷感嘆這幾十年來深圳的發展變化，這座城市高度濃縮了一個時代精華。1991年留學歸國，熊鋼在深圳這片改革開放的前沿陣地賺取了人生中的第一桶金，由此開啟了自己的職業創投生涯。

    “其實我的夢想是想做量子化學的研究，卻用了7年的時間證明我在這個領域是沒有天賦的，但我很幸運地找到了人生的另一扇窗——基金管理。”熊鋼在接受證券時報記者專訪時憶起往事，語氣緩慢，像是一位旁觀者在評價過去的經歷。

    截至目前，澳銀資本一共發行了8只基金，其中有4只基金進入清算期，還有2只已經進入退出后期，剩下2只仍在投資期，“我們8只基金里面有6只基金可以說成績單已經出來了，最好的投資收益IRR可能在50%以上，最低回報也有10%以上，未來我們的投資方向會以醫療健康為主。”熊鋼表示。

    南下深圳

    賺取人生第一桶金

    1984年熊鋼大學畢業后被分配到當時機電部下屬西安某設計研究院，從事工廠的生產線設計，一干就是5年。工作期間，熊鋼花了大量時間研究量子化學，并撰寫了一篇論文分別郵寄給時任北京大學化學與分子工程學院教授徐光憲先生以及蘇州大學化學系曹陽先生，“徐教授回信非常委婉地表示沒有看懂，但曹陽教授直接說，‘看完論文不知所云，我只能認為要不就是碰到一個奇才，要不就是完全沒有這方面天賦的庸才’，并建議我去做些其他事情。”

    由于癡迷于量子化學的研究，1988年熊鋼考取了美國堪薩斯州立大學，攻讀量子化學碩士學位。然而在求學過程中導師建議他直接轉系。熊鋼用了7年時間投入量子化學研究，卻證明了自己在這一領域毫無天賦。

    1991年，熊鋼留學回國南下深圳，進入杜邦在深圳的合資公司從事銷售工作，銷售培養了熊鋼敏銳的市場嗅覺，90年代初深圳已初步形成了外向型經濟格局，1993年熊鋼辭職利用精通英文的優勢成立了一家貿易公司，“當年做進出口貿易利潤很高，而且量非常大，這是我人生中的第一桶金，1996年我投資了一家液壓件廠，大概1000多萬人民幣，1998年又投資了一家軟件公司，330萬人民幣，這兩筆投資讓我獲益頗豐，1998年我正式關閉了貿易公司，開始成為獨立投資人。”熊鋼表示。

    2003年熊鋼以合伙人身份在新西蘭成立澳銀資本（中國）控股有限公司，發起了FOF美元基金，啟動資金4800萬美元，并針對互聯網和醫療健康方向進行投資。2009年，澳銀資本跟中國風險投資公司、深圳聯合產權交易所等機構共同創立人民幣私募投資基金管理機構——深圳華澳資本管理有限公司，并發行首只人民幣私募股權投資基金，自此澳銀資本開啟人民幣私募股權投資基金時代，正式走進中國市場。業務從美元FOF投資為主拓展到人民幣基金直接投資及管理。

    此后幾年內，華澳資本進行股東重組，深圳聯合產權交易所、中國風險投資公司相繼退出股東行列，2016年澳銀資本完成對華澳資本的控股并購，正式更名為澳銀資本管理有限公司，自此澳銀資本以深圳為據點，開始了本土航行。

    自進入中國市場以來，澳銀資本圍繞生物醫學與健康、TMT與創意、硬件科技與軍民融合產業領域的早中期項目進行風險投資，而這些領域基本代表了科創板的重大方向。

    始終堅持長期價值投資

    2020年5月12日，新產業于創業板上市掛牌交易，這是澳銀資本2020年收獲的第一個IPO。

    談到新產業初期投資時，熊鋼顯得有些興奮，“當時投它的時候其實很糾結，下了很大的決心。新產業1995年成立，主要做體外醫療診斷設備，我們投資的時候是2010年，當時新產業收入才5000多萬元，凈利潤600多萬元，一家做了15年的公司還沒有做起來，你很難認為這是一家偉大的公司。最終決定投的原因一是實控人饒微，做技術出身，但對公司管理非常在行，內部組織非常強；二是這個技術的研發再經過市場的檢驗確實需要這么長的時間，而且在此之前他們也沒有進行過融資。最終決定以受讓1000萬老股的形式進行投資。”

    事實證明，澳銀資本的判斷沒有錯，體外診斷行業很快就迎來了爆發期，新產業生物像一匹黑馬以高出投資人預期的業績不斷增長：從2010年5000萬營業收入一路增長到2019年的10億元，凈利潤也隨之猛漲150倍。截至8月3日總市值已經高達723億元，成為全自動化學發光免疫分析細分領域的龍頭。

    “新產業在估值5億左右我們進去，投完以后沒有一年低于我們的預期，這個項目在賬面收益達到40倍我們有機會退，80倍也有機會退，但我們就是沒有退。新產業我們要明年才能解禁，預期賬面收益可達152倍左右。”熊鋼表示。

    采訪過程中，熊鋼強調澳銀做早期投資，始終堅持的原則就是長期價值投資。“2010年第一只基金華澳創投發行規模1.33億元，投資了17家公司，其中有5家直接上市，有兩家被上市公司并購，所以相當于7家公司上市，這只基金整體回報10倍左右。”

    在熊鋼看來，做VC/PE退出才是王道，不然一切浮盈全是紙面富貴。評判一家投資機構最簡單直接的標準就是以IRR論成敗，即到底退出了哪些項目，給LP們掙到了多少錢。自2009年正式進入中國做早期風險投資以來，澳銀資本11年來投資上百個項目，投出了23家上市公司，這其中給澳銀帶來豐厚回報的主要在醫療健康領域，除了新產業生物，康泰生物也是澳銀資本投出的項目，陪跑10年，如今康泰生物市值已過千億，另一家美諾華藥業，目前發展成為全球最大的抗生素原料生產商。

    值得一提的是，科創板開通以及創業板注冊制全面實行，對于創投機構來說退出通道將變得順暢。熊鋼認為，企業上市周期縮短，確實有利于加快一級市場項目的推出，更好地助推資本實現“募、投、管、退”良性循環，但如果有人把它當成一個更加投機的市場，就很有可能變成檸檬市場。所謂的檸檬市場就是一個劣幣驅逐良幣的市場，真正的問題是如何對市場進行有效監管。

    在有限投資范圍內

    提高退出率

    據證券時報記者了解，在募資結構上，澳銀資本除了老股東跟投、一部分政府引導基金之外，自有資金的出資占比高達20%~30%左右，這種GP大額出資在業內罕見。截至目前澳銀資本成立8期人民幣基金，每期基金澳銀資本GP均為基石出資人。用熊鋼的話說，就是將GP和LP的利益深度關聯，真正做到與LP站在一起。

    因此，安全、穩健是澳銀資本的投資原則。熊鋼認為自己并非是一個機會主義者，“干我們這行控制風險一定是最重要的，我們之前丟掉了很多機會，但也丟掉了很多風險，在我看來寧可錯殺3000機會也不可放過1個風險，有時候一個風險就足以將之前的努力全部推翻。你永遠不知道未來下一分鐘會發生什么。但是你干久了，對這個市場，對風口自然有了一定把握，對于我完全無法把握的項目我不會輕易投資。”說起投資，他變得非常嚴肅。

    而過于控制風險同時也會限制公司發展規模，對此熊鋼也常常會反問自己是否過于保守。“你不想保守是基于判斷的不想保守，還是基于投后干預能力的不想保守？澳銀的邏輯是什么？我要有能力即使抓了一副爛牌，也要打出一個好結果。你的冒險是建立在有足夠對沖能力的基礎上去做冒險，但如果你的項目退出率很低，你還敢冒險的話，講得難聽就是把投資人的錢不當回事。”

    “可能別人的投資邏輯是垃圾里面挑黃金，投一大堆項目，只要一個項目能退出就足夠了，但我們不這樣，我們每年只投10個項目左右，在有限的投資范圍內，提高退出率，即投10個項目，要有8個項目能退出。基金管理不是規模越大越好，如果收益上不去，遲早也會崩盤，一個機構是否活得好，就要看你有沒有能力替你的合伙人掙到錢，這是唯一的標準。”熊鋼如此表示。

    對于“投”，熊鋼也有著很高的要求，每個項目都會親自過審。“我不是保守型也并非激進型，應該屬于均衡型，對于非致命風險我們會大膽投資，對于結構性風險絕不介入，這是投資的基本原則。一旦投完我會非常強勢，而且也很謹慎，你一定要按照我的目標發展，對這家公司不斷觀察、不斷修正、不斷引導。”熊鋼認為。

    熊鋼將投后管理比作打牌，“投資只是一個環節，就像打牌，即使你抓到一把一般甚至不太好的牌，但通過不斷調整、運作也可以打贏，或者是盡量少輸。”在投后管理中，熊鋼表示，“要進行積極干預，但干預絕不是干擾。”

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