在公開市場(chǎng)操作“九連歇”后，央行于16日開展了2000億元中期借貸便利（MLF）操作，并實(shí)現(xiàn)等額凈投放。分析人士指出，這將幫助市場(chǎng)應(yīng)對(duì)稅期高峰和國(guó)債繳款帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊。此外，本次一年期MLF或許將代替后期連續(xù)的逆回購(gòu)操作，在應(yīng)對(duì)流動(dòng)性沖擊的同時(shí)，也為明年10月預(yù)留了貨幣政策操作窗口。

    凈投放2000億元

    央行16日早間公告，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，中標(biāo)利率3.3%，與前次相同。由于當(dāng)日無(wú)逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2000億元。

    早間，資金面有所緩解，銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率多數(shù)下跌，但午后跌幅縮窄，資金面保持均衡。截至16日收盤，DR001、DR014均跌2基點(diǎn)，但DR007、DR021都出現(xiàn)回調(diào)，利率分別上行2基點(diǎn)和3基點(diǎn)。與此同時(shí)，隔夜、兩周Shibor也分別跌1基點(diǎn)、2基點(diǎn)，一周、一個(gè)月Shibor繼續(xù)小幅上行。

    分析人士指出，央行此次開展MLF操作有四大背景。一是央行已經(jīng)9個(gè)交易日暫停公開市場(chǎng)操作，資金利率逐漸回升，14日資金面已現(xiàn)收緊，銀行間回購(gòu)定盤利率、Shibor等紛紛上漲。15日各期限Shibor、銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率均全線上漲，資金面收緊信號(hào)明顯。

    二是國(guó)債繳款日即將到來(lái)，這會(huì)對(duì)銀行間流動(dòng)性造成一定抽離，開展MLF操作可以部分對(duì)沖繳款影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，16日有兩期國(guó)債發(fā)行，規(guī)模共計(jì)790億元，將于17日繳款。此外，18日將有一期340億元的國(guó)債發(fā)行，繳款日為21日。

    三是10月下旬將迎來(lái)繳稅期。10月已過(guò)半，下旬財(cái)稅清收入庫(kù)即將到來(lái)，會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生較大干擾。國(guó)家稅務(wù)總局官網(wǎng)顯示，10月申報(bào)納稅期限順延至24日，而根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，大約從21日開始，稅期因素對(duì)流動(dòng)性擾動(dòng)將加大。

    四是當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)正在發(fā)力，貨幣政策將予以配合。興業(yè)證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，9月財(cái)政存款超季節(jié)性減少7026億元，與企業(yè)貸款發(fā)放節(jié)奏一致，顯示逆周期調(diào)節(jié)背景下財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力。民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮認(rèn)為，此次MLF操作為銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，有利于進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

    為明年預(yù)留操作窗口

    中期借貸便利（MLF）創(chuàng)設(shè)以來(lái)，央行一般會(huì)在國(guó)慶假期后第二或第三周凈投放MLF。但2018年國(guó)慶假期后，央行并未開展MLF操作，而是連續(xù)多個(gè)交易日開展了7天期逆回購(gòu)操作。今年央行“恢復(fù)”了這一慣例，或?yàn)楹笃谪泿耪卟僮鞔蜷_空間。

    聯(lián)訊證券分析師李奇霖、鐘林楠認(rèn)為，現(xiàn)在釋放MLF，后面有可能就會(huì)減少公開市場(chǎng)操作（OMO）的投放，再通過(guò)即將到來(lái)的繳稅平衡資金面，使銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性合理充裕。央行相當(dāng)于用長(zhǎng)錢置換了短錢，既緩解了近兩天資金面的收緊壓力，保證了政策的中性，也達(dá)到了補(bǔ)充銀行長(zhǎng)期負(fù)債，支持實(shí)體的作用。

    此外，李奇霖、鐘林楠認(rèn)為，更重要的意義可能在于增強(qiáng)央行貨幣政策操作的便利性與及時(shí)性。“現(xiàn)在的貸款基準(zhǔn)LPR是按月報(bào)價(jià)，MLF作為報(bào)價(jià)的錨，具有引導(dǎo)作用，現(xiàn)在進(jìn)行MLF操作將使明年10月MLF操作窗口得以預(yù)留，使央行能夠視經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)靈活應(yīng)對(duì)。”

    分析人士還指出，近期有稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等“吸金因素”，本來(lái)也需要如逆回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作，但鑒于LPR已經(jīng)掛鉤MLF操作利率，央行直接展開MLF，不僅投放了流動(dòng)性，還可為明年10月20日LPR報(bào)價(jià)前的利率操作留出窗口。

    不僅如此，凈投放2000億元MLF還可預(yù)先為近期的貨幣政策操作打開空間。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，16日在沒有MLF到期的背景下，央行開展2000億元MLF操作，可向商業(yè)銀行提供中長(zhǎng)期低成本資金，有助于推動(dòng)銀行在本月20日LPR報(bào)價(jià)中繼續(xù)下調(diào)加點(diǎn)，進(jìn)而降低企業(yè)貸款利率。

    “可以看到，下半年以來(lái)PPI持續(xù)處于下跌區(qū)間。這意味著考慮價(jià)格因素后，企業(yè)貸款實(shí)際利率水平正在上升。著眼于降低企業(yè)融資成本的政策目標(biāo)，央行引導(dǎo)1年期LPR下行的迫切性有所增強(qiáng)。”王青表示。

    他指出，本次MLF操作招標(biāo)利率穩(wěn)定在3.3%，顯示央行當(dāng)前仍會(huì)保持政策利率不變，這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。在新LPR改革后，貸款基準(zhǔn)利率淡出，當(dāng)前MLF操作利率已成為事實(shí)上的政策利率，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

    貨幣政策或相機(jī)抉擇

    李奇霖、鐘林楠認(rèn)為，在沒有MLF到期的情況下，央行開展了2000億元的MLF操作，并不能簡(jiǎn)單視作央行政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男盘?hào)，通脹雖不具有長(zhǎng)期持續(xù)性，但在短期內(nèi)仍會(huì)制約央行寬松的空間。

    解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)指出，9月CPI同比上漲3%，高于前值和市場(chǎng)預(yù)期的2.8%，系2013年11月以來(lái)首次觸及3%高位，究其原因，主要系豬肉供應(yīng)偏緊而價(jià)格上漲。當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，豬肉價(jià)格可能持續(xù)推高CPI，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI的沖擊將持續(xù)到明年一至二季度。

    但該團(tuán)隊(duì)也表示，供給受限引起的結(jié)構(gòu)性通脹對(duì)貨幣政策的影響不宜高估。當(dāng)前CPI上漲呈現(xiàn)出典型的結(jié)構(gòu)性通脹特征，盡管豬肉價(jià)格和食品價(jià)格高企，但核心通脹一直保持低位。9月核心CPI同比上漲1.5%，仍然是2016年3月以來(lái)的低位。整體CPI和核心CPI之差達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)，為有數(shù)據(jù)以來(lái)最高。與此同時(shí)，PPI持續(xù)處于負(fù)區(qū)間。

    “總體看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更多的還是通縮風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷，貨幣政策既不會(huì)因供給受限引起的單一物價(jià)上漲而收緊，也不會(huì)‘大水漫灌’再度推高風(fēng)險(xiǎn)和固化結(jié)構(gòu)扭曲，方向上仍有邊際小幅寬松空間。”解運(yùn)亮團(tuán)隊(duì)表示。

    華泰證券李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)回落和CPI上行壓力加大了貨幣政策決策難度，貨幣政策后續(xù)仍需密切跟蹤經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)走勢(shì)，年內(nèi)再次降準(zhǔn)概率不大，降息操作也將較為謹(jǐn)慎。