中國人民銀行3日發布由央行金融研究所所長孫國峰和清華大學國家金融研究院金融與發展研究中心何曉貝撰寫的題為《存款利率零下限與負利率傳導機制》的工作論文。論文強調，負利率政策自從在歐元區和日本實施以來一直備受爭議。許多學者認為由于存款作為銀行體系資金來源的特性，存款利率難以突破零下限，因此負利率環境將導致銀行凈息差收入減少，對銀行盈利和信貸供給帶來負面影響。論文指出，在現代信用貨幣體系中銀行并不依賴存款發放貸款，因此負的存款利率不會損害銀行業的存款和信貸供給。

    論文指出，當名義存款利率不能低于零下限，利率的波動在很大程度上都由銀行部門承擔，銀行的凈利差被壓縮，造成銀行的凈資本和信貸供給下降，加劇沖擊的作用，存款利率下調的粘性嚴重損害了負利率政策的有效性。因此，負利率的傳導機制在很大程度上依賴銀行能自由地根據市場環境調整存貸款利率，包括將存款利率下調到零以下。存款利率順暢地通過零利率可以有效平滑市場各類利率的波動，影響新增貸款的量和實際利率，平滑的利率波動和信貸供給可以穩定實體經濟活動和總產出。負利率在銀行部門中的傳導暢通對于維護金融穩定，避免通縮性衰退至關重要。模型結果顯示的存款利率粘性在負利率傳導政策中的作用也有助于解釋負利率政策在日本和歐洲效果有限的原因。

    論文指出，文中模擬結果有以下政策含義：一是在一個利率可以有效穿破零利率區間的銀行體系中，中央銀行可以實施明顯低于零的負利率政策以應對通縮型衰退；二是從長期看，由于較低的自然利率，貨幣當局可以將負利率政策納入正常的貨幣政策工具箱；三是央行數字貨幣有利于負利率政策的實施，因此央行應加快推動央行數字貨幣的發展。