“谷貴傷民，谷賤傷農”，在眾多行業中，豬肉產業價格周期性變化最為明顯。

    2020年豬價連漲不斷，在超高利潤的刺激下，豬肉養殖產能開始擴張。但隨后的2021年，豬價開啟下行通道，持續9個月，兩度跌破成本線，去年四季度初，行業出現幾十元賣仔豬現象，可謂至暗時刻。

    豬肉價格在底部頻頻下探，與此同時，由于原料價格上漲，各大飼料企業的飼料價格也隨之上漲，最高漲了600元/噸，進一步對養殖戶的成本控制產生壓力。

    創金合信消費主題基金經理陳建軍認為，現在豬肉價格下跌實際上是一個去產能的過程，而市場搶跑明顯，在提前交易基本面反轉的預期，預期2022年的二三季度會迎來豬周期基本面的反轉。

    豬肉產能持續出清

    歷史上，上一輪的豬周期演繹于2018年-2021年。2017年9月非洲豬瘟的爆發，導致能繁母豬和生豬存欄量都大幅減少，推動2019年生豬價格創出歷史高點。在此期間，A股畜牧板塊走出上漲行情，中證畜牧指數上漲65.18%。

    2020年年末，隨著生豬產能逐漸恢復至正常年份，春節之后豬價開始明顯下跌。2021年10月，豬肉價格下探至歷史低點。

豬肉零售價格，數據來源：Wind

    評價生豬養殖利潤的指標豬糧比近期創新低。據Wind數據顯示，近一周全國豬糧比價已經下跌至5.04：1。與此同時，由于原料價格上漲，各大飼料企業的飼料價格也隨之上漲，進一步對養殖戶的成本控制產生壓力。

    2月8日，國家發改委發布消息稱，豬糧比價已進入過度下跌二級預警區間，發改委將會同有關部門視情啟動豬肉儲備收儲工作，并指導地方按規定開展收儲工作。在此消息的刺激下，春節后A股豬肉板塊迎來“全線飄紅”。

    國泰基金經理梁杏認為，去年10月份以來，養殖ETF的上漲跟預期有關，市場在提前交易豬周期基本面反轉的這個預期。

    “能繁母豬月度存欄數據是判斷未來豬周期走勢的重要窗口，這個數據在2021年6月份達到頂點后，便持續下滑，尤其是11月份的數據環比大幅下降。能繁母豬數量的下滑使得市場非常興奮，這說明在去庫存。能繁母豬到小豬出欄差不多需要一年左右的時間。以此推算，2022年的二三季度，大概率會迎來豬周期基本面的反轉，所以開始提前交易這種預期。”

    陳建軍表示，近期豬肉價格下跌，豬肉板塊反而表現得很好。其實市場對此早已有所反應，早在2021年三季度，市場已開始布局豬周期，行業搶跑的特征比較明顯。因為豬肉是一個典型的供給驅動的市場，需求端的確定性很強，當全行業陷入虧損的時候，整個行業的底部會變得越來越明確，市場確信反轉只是時間問題，投資者也愿意提前入場埋伏。

    養殖板塊的集中度會不斷提升

    近期，各大上市豬企發布的2021年度業績預告，儼然成了比慘大會，多數企業去年營收虧損嚴重。

    天邦股份預計虧損35億元-40億元，新希望預虧86億元-96億元，溫氏股份預計虧損130億元-138億元，而正邦科技則創紀錄預虧高達182億元-197億元。這個數字不僅創下了歷史紀錄，而且虧損數額，將超過其前十年的利潤之和，2月7日和8日，正邦科技收獲了兩個跌停。

    究其原因，正邦科技2021四季度能繁母豬淘汰幅度驚人。公司為提升母豬效能、優化資源、降低成本、保證資金安全，對種群進行進一步優化，合計死淘能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元-68億元。

    上市豬企“遍地哀嚎”中，僅有牧原股份一家逆市盈利。2021年，公司預計實現利潤75億至80億元，也是目前唯一預計盈利的豬企。2021年“豬茅”牧原股份預計實現歸母凈利潤65億元-80億元，是為數不多還能夠盈利的龍頭豬企。然而公司凈利也同比大幅下滑70%以上。

    牧原股份前三季度實現凈利潤87.04億元，這也意味著公司在第四季度出現了虧損，虧損幅度在7億元-22億元之間。

    國海證券分析稱，2021年牧原股份養殖成本不斷下降，從Q116元/公斤到Q2略高于15元/公斤，Q4下降到14.7元/公斤，成本低于行業可比公司。2021年12月底公司能繁母豬存欄為283萬頭，后備母豬存欄在110-130萬頭，可支持2022年出欄6000萬頭左右商品豬。

    牧原股份董秘秦軍預計2023年二季度之后，供需關系才會逐漸好轉。溫氏股份在調研紀要中表示，樂觀估計2022年下半年后豬價可能進入上行通道；悲觀估計2023年才能進入下一輪周期的上行通道。

    梁杏認為，養殖板塊的集中度未來會不斷提升。“2019年，國內的前五大豬場的市場占有率約為7%，2020年，這個數據超過10%，而美國前五大養豬廠市占率達到35%，預計未來國內養殖板塊市場集中度會上行。”

    財通基金總經理助理、基金投資部總監金梓才表示，當前生豬價格指數已跌至歷史低位，且我們認為判斷豬價探底的必要條件已經顯現。根據農業部數據，2021年7月能繁母豬存欄出現2020年9月份以來首次環比負增長，7-12月持續下行，因此預計22年豬價將探底后反彈。2021年四季度，金梓才對持倉組合做了大面積調整，從前三季度堅持的大周期賽道撤出，對化工等順周期行業做了大面積減持，大幅增配了農林牧漁行業。

    財通基金經理沈犁也表示“豬周期已經明確觸底，雖然后續價格上漲的空間存在分歧，但部分優質公司在資金實力和生產能力上明顯領先同行、未來發展空間和增速都較快，股價卻因為豬價低迷而明顯低估。此外，今年豬價低迷的一個重要原因不是供給過剩，而是需求不足，明年如果消費環境趨穩，需求回升可能會是豬周期超預期的因素之一。”