中國證券報記者梳理發現，在已披露半年報公司中，多家軍工企業資產負債表暗藏玄機，“合同負債”一欄出現幾十億元甚至數百億元的金額，環比大幅增長。

    “合同負債”這一關鍵詞也成為多家機構關注的焦點，被機構解讀為，合同負債激增證明下游客戶給公司提前支付定貨款，說明未來銷售的確定性，暗示軍工賽道進入高景氣階段，正逐步兌現軍工裝備長期發展邏輯。

    “合同負債”環比激增

    據中國證券報記者統計，截至2021年6月末，中航沈飛、洪都航空、航發動力合同負債分別為377.37億元、72.94億元、248.23億元，相對于2020年末的47.29億元、0.17億元、28.05億元同比分別增長697.93%，41704.49%、784.81%。

    航發動力在半年報中解釋，合同負債較期初大幅增長784.81%，新增220.18億元，主要是收到客戶預付款增加。資料顯示，航發動力是中國航發旗下航空動力整體上市唯一平臺。

    航發動力半年報顯示，上半年實現營收100.84億元，同比增長9.68%；實現歸母凈利潤4.61億元，同比增長12.94%。在合同負債大幅增長的同時，上半年末航發動力預付款項為28.53億元，較年初增長466.63%，公司表示，主要是支付配套單位合同預付款。

    中航沈飛合同負債大增帶動貨幣資金同比大幅增長223.39%，同時中航沈飛預付款項達96.76億元，同比增長1322.09%，公司表示，主要是為后續大額合同的順利執行交付向上游供應商進行了相應的預付。

    國盛證券軍工行業首席分析師余平認為，主機廠大額預收款落地直接印證軍工產業高景氣度。客戶的大額預付款對應大單制采購，是為了加大產業鏈企業擴產的意愿和能力，也是為了加速加量采購上游原材料。客戶將以往的年度滾動采購計劃轉成批次合并下的大單制采購，預付款比例或也有所提升。大額預收款落地表明鎖定未來3-5年軍工行業高景氣度，主機交付節奏提速也將持續拉動上游原材料購買。

    產業鏈上游受益

    梳理軍工板塊半年報可以發現，上游材料、元器件等行業的業績同比增速最為突出。

    軍工配套原材料端上市公司半年報數據顯示，高端鈦合金材料制造企業西部超導上半年凈利潤同比增長136%、寶鈦股份凈利同比增長94%；高溫合金制造企業撫順特鋼凈利同比增長135%、圖南股份凈利同比增長125%；元器件企業鴻遠電子也以121%的凈利增幅領跑行業。

    西部超導董事會秘書、財務總監周通介紹，公司上半年累計實現銷售收入12.56億元，同比增長31.76%。其中，高端鈦合金材料實現收入10.35億元，同比增長26.22%；超導產品實現收入1.05億元，同比增長15.62%；高性能高溫合金材料實現收入5165.01萬元，同比增長515.15%。上半年，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.13億元，同比增長136.36%。公司收入與凈利潤增長較快主要原因為高端產品市場需求旺盛，以及公司規模效應顯現等。公司短期內面臨的短板是產能瓶頸。

    寶鈦股份在半年報中也表示，隨著國民經濟結構戰略性調整以及產業轉型升級，依托國家“十四五”發展規劃和2035年遠景目標綱要，未來鈦行業在航空、航天、大飛機、船舶、石化、信息技術、高端裝備制造、新能源、新材料、深海等產業上仍有較大的市場發展機遇。

    此外，軍工板塊中游也保持了凈利潤兩位數增長。其中，中航機電凈利同比增長53%、中航電子凈利同比增長46%、航發控制凈利同比增長27%。

    國信證券對軍工行業判斷是，上游維持高增速，中游開始釋放，下游呈現拐點。半年報兌現了此前判斷，凸顯軍工行業的景氣度和業績彈性。下游主機廠營收實現同比增長，已經開始呈現拐點態勢。

    高景氣度或確認

    國盛證券軍工首席分析師余平認為，展望未來5年，軍工板塊公司凈利潤增長的中位數預計在30%-40%。

    軍工主機廠也在加大對產品線開發。航發動力半年報顯示，截至今年上半年，公司累計投入研發費用2.98億元，同比增長148.11%。公司受益于產品線豐富帶來的高增長：科技研發工作有力推進，三代機工藝不斷趨于成熟；四代機關鍵技術能力大幅提升；五代機預研技術持續突破瓶頸。

    國海證券指出，航發動力作為我國航空發動機上市平臺，是行業景氣度重要風向標之一，公司多業績指標證明行業需求旺盛，進一步印證了軍工行業高景氣度。

    國盛證券研報指出，“生產一代、研制一代、預研一代、探索一代”是軍工產品的研發格局，會帶動軍工產業長期成長。以航空發動機產業鏈為代表獲得長期成長非常顯著，軍用航空發動機持續列裝疊加新型號迭代、航發維修后市場、商用航空發動機以及燃氣輪機持續帶動增長。

    余平表示，大額預收款落地鎖定軍工高景氣度，多個財務指標表明軍工進入高景氣度持續兌現時期，業績也將持續兌現。軍工的長期成長方向包括：產品能夠在不斷更迭的裝備上持續滲透、向商用航空發動機等民用領域拓展、產品種類或者向軍貿領域的拓展；具體選擇軍工領域中長賽道、高壁壘、高增長且治理結構好或向好的核心軍工資產。