自4月中旬以來，美元指數顯著走強，已從89.4上漲至目前的93附近，漲幅接近4%。每當美元進入走強周期，新興市場投資者的神經都會經受嚴重考驗。年初一度表現優異的新興市場近來掀起“局部風暴”，而阿根廷比索的暴跌更是加劇了市場的恐慌情緒。

    在美聯儲加息預期漸強的背景下，由于以美元計價的資產有著更好的回報前景和避險穩定性，強勢美元直接影響到全球資本流動性和配置偏好，并通過商品價格、本幣匯率等渠道對新興市場產生沖擊。不過分析機構普遍認為，風險厭惡情緒消散后，新興市場仍將受到投資者的追捧。

    阿根廷土耳其成“重災區”

    4月25日，美元對阿根廷比索匯率為20.2565，5月3日該匯率已飆升10.5%至22.3760。該國央行8天以來已連續加息三次，4日阿根廷利率水平已達到40%。本周，比索匯率略微回穩，市場正在等待本周央行最新政策會議的結果，目前機構預計阿根廷央行將在此次會議上選擇維持40%利率水平不變。今年以來，比索匯率已下跌了15%，成為了主要市場中表現最差的貨幣品種。

    繼比索匯率跳水后，土耳其里拉也緊隨其后。4月27日，美元兌里拉匯率為4.0426，截至北京時間5月8日19時，該匯率大漲逾6%，達到歷史新高的4.2888水平。

    新興市場貨幣遭殃，其股市也無法幸免。MSCI新興市場指數自4月13日以來已是連續三周下跌，自2月2日創出階段高點1278.53點后，截至8日，該指數已下跌超過10%。

    “蝴蝶效應”可能性不大

    按歷史情景分析，新興市場受強勢美元沖擊的模式基本依循“本幣貶值”，“資本流出”，“匯率危機”，“股市危機”的路徑進行。國際金融研究所稱，目前最脆弱的新興經濟體包括烏克蘭、阿根廷、南非和土耳其等。

    美聯儲經濟學家7日在美聯儲網站上發表的一篇報告指出，美國升息的“外溢效應很大”。報告稱，貨幣政策引導美國利率上升100個基點，新興經濟體的GDP三年后將被拉低0.8個百分點，美國利率上升主要是通過對匯率和貿易的影響而減緩其他經濟體的發展。值得強調的是，新興經濟體在金融脆弱性方面受到的影響更多——包括經常賬戶余額、外匯儲備、通貨膨脹和外債等。

    分析人士擔心，美聯儲強硬的貨幣政策立場可能會推高其國債收益率并持續從新興經濟體吸收資本。較高的國債收益率（10年期美債收益率上個月達到3%的四年高位）將壓迫新興市場貨幣并吸引外國投資者。國際貨幣基金組織（IMF）上個月也警告稱，全球金融穩定面臨的風險有所增加。

    盡管如此，大部分機構并不認為部分新興市場貨幣大跌會引發“蝴蝶效應”。他們認為，近年來全球經濟的優異表現推動了貿易和資本流動，從而增強了經常賬戶和外匯儲備，新興經濟體的外匯持有量預計今年將增加1440億美元，與此同時，大多數新興經濟體的通貨膨脹依然受到抑制。這意味著新興經濟體的“整體緩沖區”比數年前要強勁很多。對此摩根士丹利經濟學家認為，“新興市場基本面情況更好”，幾乎普遍看到了通貨膨脹的改善。

    全球資產管理巨無霸AllianceBernstein也承認，新興經濟體現在擁有更強的“緩沖區”，最大的優勢是經常賬戶余額比數年前好得多。該機構的投資經理建議稱，新興市場目前足以抵御外部沖擊，可以增加受到美元和美國利率變動而受到“過度懲罰”國家的風險敞口。