摘要

由于FQ1指引疲軟，蘋果股價跌至150美元下方。

數據顯示，新興市場疲軟可能是由于貿易戰和經濟疲軟，而非創新。

服務和可穿戴設備的銷售記錄為未來奠定了基礎。

以舊換新的iPhone可以成為降低新興市場平均售價摩擦的關鍵。

大量股票回購和可能出現的中國反彈使該股成為搶購，交易價格低于每股盈利預測下調10倍的EV。

盡管有跡象顯示市場已經對蘋果（AAPL）利空，但該公司甚至進一步令投資者失望。我之前的研究所看到的"節日禮物"已經變成格林奇偷走禮物的情況。對中國發生的事情以及iPhone的平均銷售價格（ASP）是否過高都存在很大的恐慌，但股價在這里過于引人注目，股價下跌了近40％，并且更新的指引中仍有許多積極跡象混雜在一起。

圖片來源：Apple網站

問題

該公司在關于削減FQ1號碼的新聞稿中占據了大部分時間，討論了新興市場特別是大中華區的問題。貿易戰和中國游戲審查的結合可能導致其美洲和歐洲背后的第三大市場過度疲軟。

根據去年的數據，蘋果的FQ1總銷售額為883億美元，大中華區的銷售額為180億美元。對于FQ1的銷售額下降約43億美元至84美元，人們不得不假設大中華區銷售額減少約24％至140億美元以下。

資料來源：Apple FQ1'18摘要數據

蘋果公司在新聞稿中特別談到大中華區的收入不足：

事實上，我們的大部分收入都不足以達到我們的指導，而且我們在全球范圍內的收入同比下降超過100％，發生在大中華地區的iPhone，Mac和iPad上。

所以這個聲明并沒有真正解決原來的指導中有多少削減是由于大中華區。請記住，蘋果公司最近指導FQ119的收入為890億美元至930億美元，因此在中期點，這一更新的指引是削減了70億美元。假設大中華區的收入減少至少50億美元的指引削減，其他新興市場領域如亞太其他地區的預期也出現了大幅下滑。

在我們看來，這實際上是指導削減的一線希望。很多中國問題都可以作為與貿易戰相關的民族主義，而部分是2018年大部分時間共產黨政府未批準新的在線視頻游戲的產品。缺乏新的游戲批準可能會導致消費者不需要最新的iPhone玩這些手機游戲。12月底的新游戲批準可以在2019年提供順風。

這些問題在短期內是可以解決的，因為美國和中國可能會同意貿易協議，因為這些弱勢數據傷害了兩國。此外，中國政府最近開始批準新的手機游戲。最終結果將是市場焦點轉移到仍然強勁的行業：

· 服務 - 增長28％至108億美元

· 可穿戴設備 - 同比增長50％。

價格點問題

蘋果公司推出指導意見之前的明確跡象是該公司的iPhone價格點存在問題。Apple在其網站上有以下iPhone折價交易：

資料來源：Apple 網站

該交易允許消費者通過交易使用過的iPhone來以較低的價格購買新的iPhone。上面的例子表明iPhone 8+在新的X型號上提供350美元的折扣。

以舊換新交易并不新鮮，但蘋果近期對這些交易持積極態度。該公司需要這些二手手機為新興市場的消費者提供折扣手機，而1000美元以上的手機無法為大眾買單。

由于蘋果已將平均銷售價格從2014年的600美元水平推升至最近一季度的近 800美元，因此該問題在過去幾年中得到了支撐。

美國和歐洲的平均售價上漲對捕捉高端用戶轉向長時間持有智能手機有意義。最好的例子是，如果用戶從智能手機保持兩年到三年，那么從650美元到1000美元的高級手機價格將達到相同的月度價格。

回購救援

股價疲軟為12月份凈現金頭寸為1300億美元的公司帶來了機會。考慮到蘋果公司在9月季度以1230億美元現金結束，該公司在上一季度增加了約70億美元的凈現金頭寸。

資料來源：Apple 回歸資本史

一個很好的問題是蘋果在本季度用現金做了什么。假設公司產生了大約255億美元的自由現金流，與去年相比，經營現金流略微增加（去年FQ1為283億美元）和資本支出（去年FQ1為28億美元），該公司本季度向股東返還了約185億美元。季度股息為35億美元，股票回購約為150億美元。

該公司本季度的平均份額為47.7億，低于去年的51.6億。全年股價下跌約8％，較上季度的48.5億股下跌約1.6％。

好消息是，在第一季度前三個季度每季度花費超過200億美元之后，蘋果公司在本季度回歸了激進的股票回購。隨著計劃成為凈現金中性，這家科技巨頭仍然處于強勢地位，可以回購高達20％的流通股，市值降至6750億美元。這一估計甚至不會影響一家公司每年產生500億美元以上的自由現金流量，具體取決于這些更新后的數字如何影響未來的現金流量。

考慮到一旦中國和新興市場問題得到解決，很多缺口可能會重新出現，投資者需要將這些保持低于每股盈利預測。這些數字的上行實際上可能發生，因為蘋果能夠將股票數量再減少5個百分點，而當該股票的市值達到1萬億美元時，其凈現金為1300億美元。

YCharts對當前財年數據的AAPL EPS估算

根據額外的股票回購，FY20的14美元+每股盈利預測可能有5％的上行空間。這些數據可能甚至沒有完全預測該公司如預期那樣減少股票數量，從而為估計提供額外的上行空間。

當然，風險在于蘋果不會重新奪回大中華區的這些銷售損失。在這種情況下，考慮到該公司每股現金27美元，更新后的每股盈利預測接近12美元現在仍然具有可觀的價值。

售價142美元，蘋果公司的回報率低于10倍每股盈利預測的EV。如果大中華區的收入恢復，如果業務沒有改善并且具有巨大的上行潛力，該公司將面臨下行保護。

投資者建議

蘋果公司強烈表明，由于美國，意大利，韓國，墨西哥和越南等多元化國家的收入創歷史新高，這種疲軟與貿易戰和其他中國特定問題有關。這家科技巨頭可能需要解決潛在的iPhone價格問題，但飆升的服務和可穿戴設備的收入表明該公司最終可以解決iPhone問題。

無論是否有大中華區收入的反彈，股票都太便宜了。根據我的預期，蘋果有可能超過原有的每股盈利預測，部分歸因于大量股票回購，股票有可能在適當的時候回到歷史高位。

市場對一些市場疲軟進行了過度推斷。投資者需要避免恐慌低于150美元的誘惑，并長期留在蘋果。