本報記者 吳曉璐

    2025年是“十四五”規劃收官之年。近五年，A股上市公司數量從4100多家增至5400多家，總市值從70萬億元邁上100萬億元，交易所市場股債融資合計達到57.5萬億元，上市公司分紅回購金額合計達到10.6萬億元……資本市場實現了量質齊升，為實體經濟轉型升級構筑了堅實的金融支撐，為經濟高質量發展注入活力與韌性。

    展望未來，清華大學國家金融研究院院長田軒對《證券日報》記者表示，下一步，我國資本市場改革可圍繞深化注冊制改革、大力發展多層次市場體系、全面提升上市公司質量、大力發展機構投資者、擴大高水平制度型開放、健全資本市場風險防控體系等重點展開，進一步提升市場功能、優化市場結構、防范市場風險，更好地服務實體經濟高質量發展。

    向“新”而行

    投融資協調發展

    投資和融資是資本市場的一體兩面，兩者相輔相成，相互促進。

    “十四五”期間，以深化投融資改革為牽引，資本市場不斷加大對科技創新和新質生產力的支持力度，推動中長期資金入市，培育壯大耐心資本，有力促進了科技、資本、產業良性循環。

    一方面，完善多層次市場體系，為科技型企業提供從風險投資到上市融資、并購重組的全鏈條、接力式服務，滿足不同發展階段企業需求。去年以來，證監會先后推出“科創十六條”、“科創板八條”、科創板“1+6”改革等系列舉措，增強資本市場制度的包容性、適應性。

    據Wind資訊數據統計，自2021年以來截至2025年10月10日，A股新增1444家上市公司，上市募資合計1.63萬億元。其中科技型企業1305家，占比90.37%，募資合計1.41萬億元，占比86.6%。目前，A股市場戰略性新興產業公司數量占比已超過一半，科技板塊市值占比超過四分之一，一批新經濟龍頭正在崛起。

    同時，發揮股債聯動優勢，不斷豐富產品服務體系，加強對重大戰略、關鍵領域的融資服務。如2021年3月份推出的科技創新公司債，截至今年8月底，已累計發行1.77萬億元，有力支持了科技強國戰略。

    另一方面，打通中長期資金入市卡點堵點，提高長期資金投資規模和比例，推動創新資本形成。數據顯示，截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長32%。其中，公募基金持有A股流通市值超7萬億元，較“十三五”末增長46%，公募基金投資制造業和科創領域股票規模超5萬億元，較“十三五”末增長39%。

    此外，私募股權創業投資基金已成為促進科技創新和新質生產力發展的關鍵驅動力之一。截至今年二季度末，我國私募股權創投基金管理規模達到14.4萬億元，在投項目15萬個，在投本金8.97萬億元。其中，投向高新技術企業數量和在投本金占比分別為50%和54%。

    “下一步，需要通過制度、資金與治理的協同發力，完善‘科技、產業、金融’良性循環的市場生態，提升資本市場服務科技創新的能力和效率。”中國銀河證券首席經濟學家章俊在接受《證券日報》記者采訪時表示，在制度層面，深化科創板、創業板與北交所改革，優化發行定價與并購重組機制，暢通私募股權創投基金“募投管退”全鏈條，構建覆蓋不同發展階段科技企業的股權融資通道與轉板通道；在資金層面，通過完善長周期考核、凈值化管理與稅收遞延等政策，推動各類中長期資金轉向“主動賦能”；在治理層面，堅持“以信息披露為核心”的穿透式監管，持續提升上市公司質量，嚴打財務造假與“偽創新”，完善分紅回購與股權激勵約束機制，健全估值與退市體系，營造穩健、透明、可預期的市場環境。

    吸引力增強

    A股活躍度顯著提升

    投資者是市場之本，上市公司是市場之基，投資者和上市公司都是資本市場發展的源頭活水。

    “十四五”期間，監管部門持續推動完善上市公司高質量發展的制度機制，支持上市公司做優做強；增強投資者回報，提升投資者對市場的信任和信心，A股活躍度顯著提升。

    在資產端，持續提高上市公司質量和投資價值，為市場提供更多優質標的。出臺“并購六條”，支持上市公司做優做強、提升投資價值，并購重組活躍度顯著提升。推動優勝劣汰，實施兩輪退市制度改革，拓寬多元退出渠道，2021年以來超200家公司平穩退市。出臺市值管理指引，鼓勵上市公司分紅回購，上市公司回報投資者意識明顯增強。據統計，近五年A股上市公司分紅回購合計10.6萬億元。

    在交易端，把握好公平與效率，維護正常交易秩序。規范減持，堵住各類“繞道”減持漏洞；規范發展量化交易，夯實資本市場長期穩定發展基礎。

    在執法端，堅持監管“長牙帶刺”、有棱有角，堅持打大、打惡、打重點，不斷強化對欺詐發行、財務造假、內幕交易等違法行為的打擊懲治，“十四五”期間作出行政處罰2214份，罰沒414億元，較“十三五”期間分別增長58%和30%。

    此外，投資者保護機制不斷完善，代表人訴訟、示范判決、持股行權、當事人承諾、支持訴訟等一系列投資者保護機制落地，極大地提升了投資者權益保護效率。個人投資者和各類專業機構規模不斷壯大，A股投資者數量突破2億。

    今年以來，A股活躍度顯著提升。8月份，A股成交額突破3萬億元，截至10月10日，A股已經連續37個交易日成交額在2萬億元以上，年內日均成交額達1.66萬億元，同比增長100%。

    田軒表示，進一步提升資本市場吸引力、增強內在穩定性，關鍵在于持續提高上市公司質量、豐富市場產品和服務體系、引入長期資金、優化市場監管、完善投資者保護體系。

    “資本市場的長期吸引力，取決于制度的確定性、資產的成長性與資金的穩定性。”章俊認為，在制度與監管端，要提升政策的透明度和可預期性，構建“融資有序、投資有道、交易有度、監管有力”的市場生態；在資產端，要堅持以提升上市公司質量為核心主線，培育穩定、持續、可預期的股權回報文化，讓“投資價值”真正成為市場共識；在資金端，要持續壯大“耐心資本”的供給，發揮中長期資金的“壓艙石”作用。

    “朋友圈”擴容

    雙向開放提速

    開放是中國式現代化的鮮明標識，外資是中國資本市場的重要參與者、建設者。

    “十四五”期間，資本市場從局部管道式開放向全面制度型開放轉變，市場、產品和機構雙向開放不斷深化，境內外市場互聯互通機制優化，境外上市渠道持續拓寬，“引進來”“走出去”不斷深化。

    “引進來”方面，越來越多外資金融機構來華投資展業。外資控股證券基金期貨公司數量大幅增長，自2021年以來截至2025年9月底，證監會新增核準14家外資控股證券基金期貨公司；合格境外投資者制度不斷優化，投資范圍持續擴大，截至2025年8月底，共有907家境外機構獲得合格境外投資者資格。

    與此同時，中國股市對外資吸引力持續增強。證監會數據顯示，截至今年8月底，外資持有A股市值3.4萬億元。9月份，匯豐發布的“新興市場投資意向調查”顯示，全球機構投資者對新興市場的增長前景愈加樂觀，尤其看好亞洲的經濟增長和股市前景，而中國股市則成為其投資新興市場時的首選。

    “走出去”方面，監管部門持續完善企業境外上市監管制度，優化互聯互通存托憑證業務機制安排，拓寬境外上市融資渠道，支持企業用好境內境外“兩個市場、兩種資源”。截至目前，有269家企業境外上市。其中，“A+H”公司隊伍持續壯大，截至今年10月10日，“A+H”公司達161家。

    田軒表示，近年來，國內證券基金經營機構積極“走出去”，通過設立境外子公司、參與境外市場業務等方式，拓展國際業務布局，跨境服務能力和國際競爭力顯著提升。

    上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日報》記者采訪時表示，未來，資本市場持續深化雙向開放步伐可從以下兩方面發力：一是持續深化互聯互通機制，將覆蓋的市場及資產產品類型進一步拓展，可考慮進一步升級“中英通”，推出“中日通”“中韓通”，擴大內地與香港ETF互認的范圍和規模。二是鼓勵和允許證券公司及資管機構加大跨境產品的創新，更好滿足境內外投資者跨境及全球投資的需求，持續提升資本市場的吸引力。

    章俊認為，除了深化互聯互通機制外，還需要加快推出更多人民幣計價的期貨、期權與債券產品，完善跨時區清算與中央對手方互聯互通，強化人民幣資產的全球定價功能。

    “十四五”規劃收官在即，“十五五”新征程的號角即將吹響。我們堅信，下一個五年，資本市場將以更深層次的改革開放，塑造一個活力奔涌、韌性更強的健康生態，精準滴灌新質生產力，讓創新發展的紅利惠及千家萬戶，為中國經濟巨輪破浪前行注入不竭動力。