【銳眼看市】

    外資以及由此沉淀出的出口構(gòu)成了越南經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的中堅(jiān)，但也同時(shí)造就了越南經(jīng)濟(jì)高度依賴外部力量的脆弱性。企業(yè)融資與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能構(gòu)成對(duì)越南經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)的重大威脅。

    張銳

    在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大幅放緩且通脹情勢(shì)不斷惡化的2022年，越南經(jīng)濟(jì)的高速行進(jìn)出人意外。數(shù)據(jù)顯示，去年越南經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)8.02%，不僅創(chuàng)造了近十年來的最快增長(zhǎng)速度，同時(shí)還是25年來的最高紀(jì)錄。橫向來看，在亞洲國(guó)家中，越南GDP增速位列第一，即便是緊隨其后的馬來西亞與印度，其經(jīng)濟(jì)增速也要比越南落后一個(gè)百分點(diǎn)左右，至于全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速，恐怕很難有哪一個(gè)能與越南相提并論。

    消費(fèi)內(nèi)需與出口外需聯(lián)袂同向發(fā)力構(gòu)成了過去一年越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重引擎。數(shù)據(jù)顯示，2022年越南社會(huì)消費(fèi)品和服務(wù)零售總額為5679.9萬(wàn)億越盾，比上年增長(zhǎng)19.8%。按照越南國(guó)內(nèi)9950萬(wàn)的總?cè)丝谟?jì)算，平均每人消費(fèi)支出5680萬(wàn)越南盾，內(nèi)需力量十分活躍。另一方面，2022年越南出口額達(dá)3718.5億美元，同比增長(zhǎng)10.6%。特別值得強(qiáng)調(diào)的是，越南出口商品中有8個(gè)商品組的成交額占到整個(gè)出口總額的70.1%，其中以外國(guó)企業(yè)為主的電話和組件、計(jì)算機(jī)電子產(chǎn)品和組件占到越南總出口額的30.8%，而且2022年越南實(shí)際使用外資224億美元，同比增長(zhǎng)13.5%，說明外資在推動(dòng)越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起到了非常重要的作用。

    短期觀察，越南經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)歸功于越南政府高效合理的經(jīng)濟(jì)組合政策。一方面，越南在2022年率先放開對(duì)疫情的管控，贏得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的先機(jī)。在中國(guó)較早前持續(xù)推進(jìn)“動(dòng)態(tài)清零”政策的背景下，許多投資中國(guó)的外國(guó)企業(yè)基于不確定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期將產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到越南，構(gòu)成了對(duì)越南經(jīng)濟(jì)的有效增量資源支持；另一方面，數(shù)額為112億美元的貿(mào)易順差減弱了越南盾的下行壓力，越南貨幣當(dāng)局贏得了較為寬松的貨幣政策操作空間，全年升息只有兩次，實(shí)體經(jīng)濟(jì)由此獲得了及時(shí)與充沛的流動(dòng)性供給，企業(yè)融資與經(jīng)營(yíng)成本也得以在較低水平狀態(tài)展開。此外，2022年越南與歐盟簽署了自由貿(mào)易協(xié)定，并積極參與到跨太平洋伙伴關(guān)系全面進(jìn)步協(xié)定（CPTPP），越南產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的口徑進(jìn)一步擴(kuò)展。

    長(zhǎng)期審視，從越南正式啟動(dòng)革新開放的1986年算起，越南經(jīng)濟(jì)其實(shí)高速增長(zhǎng)已長(zhǎng)達(dá)36年，年均增速6%以上。因此，一個(gè)合乎邏輯的解釋是，越南經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)實(shí)際是以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的制度創(chuàng)新結(jié)果。繼越共六大明確了經(jīng)濟(jì)革新的方向，七大又確立了以經(jīng)濟(jì)改革為中心的總方針，而八大則敲定了革新開放的基本國(guó)策。在變革思維與創(chuàng)新政策驅(qū)動(dòng)下，越南在國(guó)內(nèi)不斷扶持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使得該成分比例達(dá)到了目前的30%，與此同時(shí)不斷改善營(yíng)商環(huán)境，加大外資的引進(jìn)力度，從而形成了公有制為主體、多種經(jīng)濟(jì)成分并存的所有制格局。推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革深化的同時(shí)，越南還啟動(dòng)了政治體制改革，如取消公務(wù)員終身制，取消城鄉(xiāng)戶籍二元制，成立獨(dú)立的工會(huì)等等，從而使得政府對(duì)市場(chǎng)的管制與干預(yù)成本不斷降低，并由此帶動(dòng)微觀經(jīng)濟(jì)的日趨活躍。數(shù)據(jù)顯示，2022年越南加入和重新加入市場(chǎng)的企業(yè)總數(shù)達(dá)到20.83萬(wàn)家，同比大幅增長(zhǎng)30個(gè)百分點(diǎn)。

    不得不承認(rèn)的是，除政策資源發(fā)動(dòng)外，越南本身所具有的資源與要素稟賦優(yōu)勢(shì)特別是人口紅利優(yōu)勢(shì)對(duì)越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了至關(guān)重要的作用。一方面，越南勞動(dòng)力成本較低，生產(chǎn)工人平均月薪不到中國(guó)工人工資的一半，從而對(duì)境外企業(yè)能夠產(chǎn)生相當(dāng)強(qiáng)的虹吸效應(yīng)；另一方面，越南有5050萬(wàn)的勞動(dòng)力人口，占總?cè)丝谥雀哌_(dá)51.3%，同時(shí)人口結(jié)構(gòu)中的年輕人口基數(shù)龐大，35歲以下的年輕人占比高達(dá)56%，勞動(dòng)數(shù)量供給充沛和勞動(dòng)質(zhì)量的彈性較高。按照國(guó)際勞工組織的判斷，已經(jīng)接續(xù)了15年的越南“黃金人口”期有望延伸至2038年。

    的確，長(zhǎng)達(dá)30多年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)尤其是去年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的大力度回升讓越南看到了未來可以擁抱更大殷實(shí)成果的光明與希望。按照越南政府敲定的發(fā)展目標(biāo)，到2030年，人均收入達(dá)到1.8萬(wàn)美元，到2035年成為中上收入國(guó)家，2045年成為高收入國(guó)家。對(duì)應(yīng)收入設(shè)定目標(biāo)，越南政府提出2025年之前經(jīng)濟(jì)年均增速應(yīng)達(dá)到6.5%-7%，未來10年GDP持續(xù)保持在6%以上的增長(zhǎng)速度。然而，動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)僅僅是一種主觀判斷，客觀過程中越南經(jīng)濟(jì)所遭遇到的擾動(dòng)與掣肘因素可能會(huì)復(fù)雜得多。

    短期看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并未消失，而且有可能繼續(xù)發(fā)酵與升級(jí)，加之疫情還會(huì)反復(fù)，全球供應(yīng)鏈勢(shì)必因此遭遇接續(xù)沖擊與破壞，越南經(jīng)濟(jì)難以獨(dú)善其身。另一方面，進(jìn)入2023年美聯(lián)儲(chǔ)雖然降低了升息的力度，但繼續(xù)加息趨勢(shì)仍在，對(duì)越南盾構(gòu)成進(jìn)一步壓力，同時(shí)也壓扁了越南貨幣當(dāng)局的政策伸展空間；此外，美元升勢(shì)放緩甚至貶值下行的同時(shí)，國(guó)際大宗商品價(jià)格有可能重拾升勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)越南通脹上行。數(shù)據(jù)顯示，至今年一月，越南消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月高于政府目標(biāo)4%，其中一月份高達(dá)4.89%，越南官方也將年度通脹率調(diào)高至4.5%。受到以上因素的影響，越南政府將2023年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至6.3%。

    根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》做出的最新預(yù)測(cè)，2023年全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增速將從去年的3.4%放緩至2.9%，尤其是作為越南產(chǎn)品最主要外需市場(chǎng)的歐美國(guó)家經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退周期，越南的出口所受到的打擊將超出預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，在出口已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月的萎縮之后，進(jìn)入今年以來的降幅趨勢(shì)還在繼續(xù)擴(kuò)大，其中最新的一月份越南出口額同比下降21.3%，比前一月高出7.3個(gè)百分點(diǎn)。而出口貿(mào)易的趨向疲軟實(shí)際對(duì)外國(guó)直接投資起到信號(hào)作用，今年一月越南吸收FDI僅有16.9億美元，同比下降19.8%。

    外資以及由此沉淀出的出口構(gòu)成了越南經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的中堅(jiān)，但也同時(shí)造就了越南經(jīng)濟(jì)高度依賴外部力量的脆弱性。正如不少專家指出，類似越南的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)模式實(shí)質(zhì)是一種“套利模式”，即技術(shù)、管理和市場(chǎng)都是現(xiàn)存的，只需要把別人的產(chǎn)能接過來，這樣當(dāng)然容易產(chǎn)生高速增長(zhǎng)，只是技術(shù)與管理等要素并不是屬于自己，且市場(chǎng)與產(chǎn)能也帶有明顯的競(jìng)爭(zhēng)性與不確定性，一旦比較優(yōu)勢(shì)不再，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)。另一方面，就市場(chǎng)角色而言，越南其實(shí)處于歐美“雁形模式”中雁尾的部分，這個(gè)模式中，雁頭是提供技術(shù)和資金的，雁翼是提供高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的，而雁尾則主要提供各種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，而在這個(gè)模式中，越南待得越久，就會(huì)越來越被定格在這個(gè)位置上，很難進(jìn)行真正意義上的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

    顯然，表面上看越南雖占據(jù)著人口紅利以及面向外資所釋放的激勵(lì)政策優(yōu)勢(shì)，但其實(shí)并沒有建立起屬于自身的完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)構(gòu)成還是以低端的密集型產(chǎn)業(yè)為主，即便可以見到高端制造，也是由外資所操盤；同時(shí)在出口結(jié)構(gòu)上越南也是以服裝、家具和汽車配件等加工組裝產(chǎn)品為主，雖然存在著超百億的貨物貿(mào)易順差，但越南的服務(wù)貿(mào)易逆差也同時(shí)高達(dá)百億，且只要出口結(jié)構(gòu)得不到升級(jí)，越南對(duì)外貿(mào)易的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就難以繼續(xù)改良與長(zhǎng)久持續(xù)。另外，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體融入全球產(chǎn)業(yè)鏈與國(guó)際分工網(wǎng)絡(luò)并不只有外資對(duì)本土市場(chǎng)的進(jìn)入，還有本國(guó)資本在全球市場(chǎng)的主動(dòng)進(jìn)攻與積極布局，但問題是，繼去年全年同比下降29.4%，今年一月越南企業(yè)對(duì)外投資再次同比下降16.3%，顯示越南融入國(guó)際市場(chǎng)的腳步并不非常順利。

    最后須強(qiáng)調(diào)的是，企業(yè)融資與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能構(gòu)成對(duì)越南經(jīng)濟(jì)正常增長(zhǎng)的重大威脅。數(shù)據(jù)顯示，借助于低利率環(huán)境，越南國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)公司在2020年及2021年通過發(fā)行私募債券進(jìn)行了大口徑融資，很多債券將于2023年到期，但從去年第二季度開始，越南政府加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管力度，融資渠道被快速收緊，在基于對(duì)沖通貨膨脹的緊縮貨幣政策持續(xù)背景下，如果相應(yīng)的房地產(chǎn)融資政策很難放開，行業(yè)流動(dòng)性短缺危機(jī)很可能沖擊整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)節(jié)奏；另外，越南的所有外部債務(wù)總額達(dá)到了1750億美元，外債總額達(dá)到該國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)比例的173%，且絕大部分為企業(yè)美元債，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的繼續(xù)升息，償債壓力將繼續(xù)增大，一旦發(fā)生違約，就必然對(duì)越南的國(guó)際市場(chǎng)融資成效構(gòu)成反噬。

    （作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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