□上海農商銀行高級分析師趙雨晴

    近年來在服務實體經濟政策導向下，供應鏈金融ABS市場發行提速明顯。繼國辦發布《關于積極推進供應鏈創新與應用的指導意見》后，銀保監會辦公廳又發布《關于推動供應鏈金融服務實體經濟的指導意見》，明確鼓勵銀行保險機構應為供應鏈上下游提供一籃子綜合金融服務，進一步推動了供應鏈金融ABS的發展。深入分析供應鏈金融ABS的風險收益特征，有助于商業銀行穩妥有序地開展這一未來仍存較大發展空間的業務。

    需關注三大風險

    供應鏈金融ABS是以核心企業供應鏈條上下游真實交易為基礎，以未來交易的現金流收益為保證，對核心企業上游供應商存量應收賬款債權開展常態化、可持續發行的資產證券化。供應鏈金融ABS需重點關注以下三大風險。

    宏觀基本面風險不容忽視。從行業風險角度看，核心企業在供應鏈融資中擔當了整合供應鏈信息流、資金流、物流的關鍵角色，代表了供應鏈的核心價值。適合作為供應鏈金融ABS核心企業的特征為主體信用評級高、行業展望穩定、龍頭企業為主。從政策風險看，就目前發展較快的地產類供應鏈金融ABS而言，存在一定的監管風險，后續的政策動向存在不確定性。

    供應鏈條信用風險需警惕。供應鏈金融ABS信用風險主要包括核心企業的信用風險及其合作機構的信用風險。核心企業的信用風險體現在其對底層資產的確權和貿易真實性兩個方面。從確權上看，貨物貿易確權相對簡單，但服務貿易由于大量應收賬款的邊界比較模糊，確權相對比較困難。從貿易真實性上看，其核查一般通過銷售合同、發貨清單等文件來進行，當基礎資產種類較多，抽樣調查的情況下貿易真實性存在較大不確定性。

    合作機構的信用風險主要體現為保理公司資質問題。保理類供應鏈金融ABS的資金是直接付給保理公司而非底層的付款方，銀行受讓的是保理公司的應收賬款或收益權。而在后續回款過程中，資金要通過保理公司轉付，從而涉及保理公司運作的規范性問題。

    產品設計風險需關注。產品設計風險主要包括循環購買風險和資產集中度風險。供應鏈金融ABS基礎資產賬期通常相對較短，但融資人希望資金的期限更長，所以一般會采用循環購買的結構設計解決資產端與產品端期限不匹配的問題。循環購買期間將面臨資產質量下降甚至新增合格資產不充足的風險。集中度風險主要體現為在實際操作中，核心企業在挑選基礎資產時會偏向規模相對較大的資產，但投資人既希望資產有一定的分散性，又不能過于集中。

    不同的收益特征

    不同的情況下，供應鏈金融ABS有不同的收益特征。

    一是核心企業和非核心企業信用品種的投資價值邏輯。核心企業信用品種投資價值與信用債具有一定的替代性。目前發行量較多的供應鏈金融ABS產品，其基礎資產本質上是核心企業的應付賬款，且核心企業母公司對應付賬款進行了確認，投資收益更看重其核心企業的信用以及信用保障措施，投資價值可視為核心企業信用債的短久期、高收益、有一定流動性的替代品，并就收益、流動性、監管指標等進行權衡。

    非核心企業的信用品種投資價值需綜合考慮平臺穩定等因素。此類產品的最終付款人往往是核心企業的核心用戶，核心企業利用其信息優勢為其提供了授信，并將這種授信輸出到市場。此類產品的投資價值取決于核心企業的平臺是否穩定，其掌握的信息是否能夠創造基于供應鏈的、新的信用判斷價值，以及資產篩選標準是否嚴謹，資產歷史數據表現是否穩健。

    二是應收賬款與保理債權類不同底層資產投資價值邏輯。應收賬款ABS是產業鏈上下游公司產生的貿易應收款，基本不存在利息，因此為覆蓋ABS本息，則需要進行超額覆蓋。由于不存在利息，延期付款的代價不高，逾期情況較為普遍，所以，會設立加速清償條款，并以一定累計逾期違約率為觸發條件。

    保理融資債券類區分有追索權和無追索權。有追索權下，保理商僅提供包括融資在內的其他金融服務，保理商有權向債權人追索已付融資款項并拒付尚未收回的差額款項。無追索權下，保理商根據債權人提供的債務人核準信用額度，在信用額度內承購債權人對債務人的應收賬款并提供壞賬擔保責任。

    商業銀行應拓寬行業布局

    近年來，供應鏈金融ABS市場存在較大發展空間，具有期限短、收益高，風險可控的特征。商業銀行應采取適當策略，拓寬供應鏈金融ABS產品的行業布局，把握市場新機遇。

    一是把握供應鏈金融發展新動向，合理拓展供應鏈金融ABS行業布局。商業銀行首先要關注關乎民生的基礎性行業，既是居民剛性需求，也符合消費升級的方向；其次，要有政策的重點扶持，符合金融業“脫虛入實”、促進實體經濟發展的政策導向；第三，行業擁有龐大的上下游體系，契合供應鏈金融業務開展的特點。

    二是把握供應鏈金融ABS市場發展契機，儲備非標處置新選項。強監管背景下，ABS成了表外非標存量處置的重要方式，通過ABS非標轉標后，商業銀行表內外認購余額部分可在市場上直接出售。目前商業銀行投資的主要是信貸資產ABS，與之相比，供應鏈金融ABS投資中，商業銀行可以向金融產業鏈上游延伸，有效提高銀行的風控和議價能力，從而提高理財資金投資收益。

    三是應充分發揮商業銀行總分行聯動優勢，最大化供應鏈金融ABS的收益風險比。一方面，商業銀行可以充分利用分支行優勢，深入了解供應鏈各企業間貿易真實性、上下游客戶的穩定性以及主體企業的行業競爭情況。另一方面，商業銀行在投資和承銷分行推薦的供應鏈金融ABS的同時，也實現了分行存款的留存，提高了分行的存款水平。此外，還應摸索建立總分行績效與責任分配機制，既要做到激勵標準具有市場競爭力、能夠調動核心人員主觀能動性，也要做到激勵與風險承擔之間相匹配，盡量避免只分利潤、不擔責任或是只擔責任、不分利潤狀況出現。