“考慮到失業率和美聯儲貨幣政策之間的關系，以及美聯儲近期的由‘鷹’轉‘鴿’，美聯儲本輪加息周期或已至尾端。”長江證券研究所宏觀部負責人、首席宏觀債券研究員趙偉12月6日在接受中國證券報記者采訪時表示，對大類資產而言，隨著美聯儲放緩加息節奏，綜合考慮美國宏觀形勢、貨幣環境等未來變化，10年期美債收益率頂部已現，黃金配置價值加速凸顯，同時難以緩解美股調整風險。

    中國證券報：近期，美聯儲多位高官發表鴿派講話，吹風未來“放緩加息”，是否預示本輪加息周期臨近尾端？

    趙偉：11月以來，美聯儲在加息立場上由“鷹”轉“鴿”。其中，主席鮑威爾和副主席克拉里達均強調目前利率“僅略低于”中性利率水平。美聯儲11月議息會議紀要也摒棄“進一步漸進加息”表述，轉為強調“未來貨幣政策不預設路徑、將更加靈活”。

    結合美國失業率走勢和美聯儲官員最新表態等因素看，本輪美聯儲加息周期大概率已至尾端。最大化就業和穩定物價是美聯儲的政策目標。歷史經驗顯示，在失業率加速下滑時，美聯儲一般開啟加息周期；隨著失業率降至周期低位，美聯儲一般暫停加息；而一旦失業率止跌反彈，美聯儲往往開始降息。目前，美國失業率已降至歷史低位，進一步下行空間或相對有限。

    中國證券報：歷史上，美聯儲放緩加息對大類資產有何影響？

    趙偉：2008年前，由于美聯儲較少使用“前瞻指引”提前調控預期，因此從美聯儲暫停加息時點開始考察大類資產走勢。歷史經驗顯示，美聯儲暫停加息前一段時間內，10年期美債收益率往往處于頂部區間；而暫停加息后，10年期美債收益率一般加速回落。與此同時，從美聯儲暫停加息至開始降息，伴隨美國名義利率和實際利率加速回落，黃金在長周期內均明顯上漲。對美元指數和美股而言，由于還受其他因素影響，在美聯儲暫停加息后無一致變化規律。

    中國證券報：本輪美聯儲放緩加息后，主要大類資產將受怎樣的影響？

    趙偉：2018年以來，10年期美債收益率大幅上行，與油價持續上漲帶動的通脹預期抬升高度相關。然而，隨著本輪全球經濟至周期尾端，以及美國原油產量趨于進一步擴張、OPEC難大幅減產，中低油價或成未來常態。上述背景下，隨著美聯儲放緩加息以及美國經濟領先指標見頂回落，10年期美債收益率頂部已現。受此影響，美國實際利率中樞趨降，黃金配置價值加速凸顯。

    對美股而言，本輪周期，受美國企業利潤增速見頂回落影響，美股每股盈余（EPS）增速趨于逐步下滑。同時，考慮到股票回購對本輪美股EPS的貢獻較大，隨著減稅效應衰減后海外利潤回流放緩，股票回購的下降或進一步加速美股EPS回落。綜合來看，美聯儲放緩加息節奏，較難緩解美股調整風險。