牛市“旗手”券商股在經歷一輪暴漲后，不少股票的估值已經攀升至高位，在內地和香港同時上市的券商估值差距進一步加大。

    因H股大幅折價，今年不少券商大股東開始在H股增持。7月7日，國泰君安證券大股東上海國際集團在港股市場增持1387萬股國泰君安H股，而這已經是上海國際年內的第四次增持。

    折價率升至53.44%

    據證券時報記者統計，目前已有12家券商完成“A+H”股兩地上市。這12家券商分別為中信證券、中信建投、申萬宏源、海通證券、國泰君安、中國銀河、中原證券（港股簡稱“中州證券”）、廣發證券、華泰證券（港股簡稱“HTSC”）、東方證券、光大證券和招商證券。

    從估值來看，H股的估值普遍低于A股的估值。上述11家券商（由于中原證券的PE為負，剔除）H股的平均市盈率為24.30倍，而A股平均市盈率高達65.41倍，H股較A股平均折價率由一個月前的51.8%上升至53.44%。

    其中，中信建投AH股估值相差最大。中信建投A股估值為68.33倍，H股估值僅15.54倍，H股股價較A股折價高達76.66%，在12家券商中排名第一。上周，外媒報道稱中信建投和中信證券合并的傳聞，一度刺激中信建投連續漲停，市值更是一度超過中信證券。

    就漲幅來看，中信建投繼去年大漲263.65%后，今年股價繼續飆升76.69%。有市場人士認為，中信建投A股股價或被嚴重高估，如果中信建投沒有被中信證券合并，股價或將失去支撐。

    值得注意的是，今年1月，就有投資者在互動平臺質疑中信建投A股股價是H股的4倍多，估值泡沫明顯，是否存在投機操作。公司董秘對此回復，股價大漲有三方面原因，一是2019年公司股價上漲受益于行業整體表現；二是公司屬于小盤次新股，2019年6月20日解禁后，A股可流通股份僅占A股總股本的13.5%左右，因此股價容易出現較大波動；三是公司投行業務、固定收益業務等核心業務位居行業前列。

    另一只估值差距較大的股票是光大證券，光大證券A股市盈率達到390.60倍，H股市盈率則為126.69倍。受銀行或將發放券商牌照的消息刺激，作為銀行系券商的代表光大證券過去12個交易日出現8個漲停，股價自6月19日的11.04元飆升至30.03元，區間漲幅高達172.37%。不過，同樣是上述區間，光大證券的港股漲幅為124.89%，較A股有一定差距。

    此外，中原證券H股較A股的折價率亦高達70.69%，中國銀河、申萬宏源、東方證券、招商證券的H股折價率也均超過50%。

    多家券商股東增持H股

    因H股大幅折價，今年不少券商大股東開始在H股增持。

    根據港交所權益披露信息，7月7日，國泰君安實際控制人上海國際集團在港股市場增持1387萬股國泰君安H股，每股平均價為11.44元，支付金額約1.59億元。

    值得注意的是，這已經是上海國際年內第四次增持H股，前三次分別在今年2月4日、5月12日和6月1日，增持數量分別為134.08萬股、1394.72萬股和1377.3萬股，每股平均價分別為12.82港元、12.1港元和10.13港元。

    按照上述數據估算，上海國際今年四次增持累計支付金額約4.84億港元。

    根據年報數據，截至2019年年底，上海國際作為國泰君安實控人，直接持有6.88億股A股股份（含可轉債），間接持有20.28億股A股股份，并間接持有1.52億股H股股份，總持股數量占已發行總股本比例約32.19%。

    此外，5月以來，廣發證券第一大股東吉林敖東也在港股市場連續出手增持廣發證券。根據聯交所最新權益披露資料，吉林敖東今年已經在港股累計增持廣發證券6312.28萬股，粗略估計動用資金近5億人民幣。

    有分析人士表示，由于券商港股價格較A股便宜，但卻與A股同股同權，因此無論是出于增強控股權還是基于長期投資，增持H股都會是比增持A股更加劃算的選擇。

    值得注意的是，除了大股東直接增持H股，還有券商推出員工持股計劃購買H股。5月26日，東方證券發布了關于籌劃H股員工持股計劃的公告，初步估算涉及資金總額約在5億元人民幣，東方證券也由此成為業內首家明確以H股推出員工持股計劃的券商。數據顯示，東方證券H股較A股折價近60%。

    財信證券研究院副院長伍超明表示，券商AH股溢價率進一步拉大，包括近期A股券商大漲，均與未來國內大中型券商并購重組，打造航母級券商預期升溫密切相關。如近一個月內，券商AH股溢價率提升最多的是光大證券、中國銀河、申萬宏源和招商證券，其溢價率增幅均在20個百分點以上，而它們的共同特點是總資產排名均為行業前6~15位，具有較強的與行業龍頭并購的預期。相比之下，同期總資產排名40位之后的中原證券，AH股溢價率反而減少超過20個百分點。

    當前申萬券商板塊估值約39倍，處于歷史前35%分位，相對來說處于中位值偏高的水平區間。但考慮到A股擴容已明顯提速，疊加居民配置權益資產意愿強烈、外資正跑步進入A股，國內券商正迎來快速成長期，業績保持高增長可期，市場適度給予一定高估也正反映了上述預期。