“你可以質(zhì)疑我的能力，但不能質(zhì)疑我的人品！”

    當(dāng)沃森生物董事長(zhǎng)李云春12月4日晚在電話里喊出這句話的時(shí)候，他應(yīng)該已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到市場(chǎng)對(duì)于沃森轉(zhuǎn)讓子公司澤潤(rùn)生物股權(quán)的反應(yīng)。

    即將擁有2價(jià)HPV疫苗的澤潤(rùn)生物是這次爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。沃森原本持有澤潤(rùn)生物65.1429%的股權(quán)，計(jì)劃向淄博韻澤、永修觀由兩家投資平臺(tái)出讓32.6%的股權(quán)。而且在股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，多家機(jī)構(gòu)還將對(duì)澤潤(rùn)生物進(jìn)行一系列的增資、債轉(zhuǎn)股等操作，進(jìn)一步將沃森的持股比例降到28.5%。

    已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)的2價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)企業(yè)萬(wàn)泰生物目前的估值是816億元，而沃森出讓澤潤(rùn)生物的估值，僅為35億元。這樣明顯的低估不僅引起投資機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑，還引得深交所發(fā)出了問(wèn)詢函。

    12月7日，在經(jīng)歷了周末兩天的輿論轟炸后，沃森生物在今天開(kāi)盤前發(fā)布公告，取消這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃，但市場(chǎng)情緒依然沒(méi)有放過(guò)沃森生物，當(dāng)天，沃森生物以20%的跌停收盤。

    如果光看這一起轉(zhuǎn)讓動(dòng)議，或許會(huì)覺(jué)得沃森的動(dòng)作讓人不可思議。但把澤潤(rùn)生物和它的前東家惠生集團(tuán)，以及前期已埋伏進(jìn)入澤潤(rùn)的高瓴資本、泰格系資本聯(lián)系起來(lái)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一段鮮為人知的資本迷局。

    惠生往事

    2013年9月2日上午，一家在香港上市的油服公司“惠生工程”（HK02236）股價(jià)突然暴跌16%。隨后就有消息傳出：

    公司董事長(zhǎng)華邦嵩失聯(lián)。

    此事在當(dāng)天晚上22時(shí)得到了證實(shí)。惠生工程發(fā)布公告稱："華邦嵩正在協(xié)助中國(guó)有關(guān)機(jī)關(guān)進(jìn)行調(diào)查工作。"

    華邦嵩是曾經(jīng)的泰州首富。他從江蘇興化起步，一開(kāi)始做金屬絲網(wǎng)廠的銷售，后來(lái)慢慢開(kāi)始從事石化機(jī)械和配件的制造，逐步進(jìn)入石化行業(yè)服務(wù)領(lǐng)域。

    華邦嵩趕上了好時(shí)候，1998年國(guó)家石油行業(yè)大重組，以黃河為界成立中石油和中石化。當(dāng)時(shí)的中石油只有原油開(kāi)采經(jīng)驗(yàn)，并沒(méi)有煉化基礎(chǔ)。華邦嵩和哥哥華邦山1997年成立的“惠生工程”，搭上了中石油發(fā)展煉化業(yè)務(wù)的快班車。

    公開(kāi)報(bào)道的信息顯示，2003年，惠生工程獲得了中石油蘭州石化的改擴(kuò)建項(xiàng)目，隨后陸續(xù)獲得大慶、吉林、遼陽(yáng)等多地的石化工程訂單。2009年2月19日，惠生工程與中石油四川石化公司簽了一個(gè)大單，至今這則新聞還掛在惠生公司的官網(wǎng)上。

    和華邦嵩簽約的，是中石油四川石化公司總經(jīng)理栗東生，后來(lái)被媒體爆出：栗是“石油幫”核心人物蔣潔敏的心腹。在北京日?qǐng)?bào)旗下新媒體一篇名為“消失4年的石油幫貪官，原來(lái)正在牢里串珠”的文章里，栗東生的落馬被指與四川石化部分工程存在巨額利益輸送有關(guān)，而這背后有周某的影子。

    2013年9月1日，國(guó)資委原主任、中石油原董事長(zhǎng)蔣潔敏落馬。而華邦嵩在9月2日被曝出接受調(diào)查時(shí)，外界很自然地產(chǎn)生了聯(lián)想。

    最終，華邦嵩以行賄罪被判處有期徒刑3年。2016年底刑滿后，如今他依然是惠生集團(tuán)董事長(zhǎng)。

    就像當(dāng)年山西煤老板熱衷投資影視業(yè)、P2P一樣，華邦嵩也沒(méi)把所有的雞蛋全放在油服上。在主業(yè)之余華邦嵩還花大價(jià)錢，投資過(guò)另外一個(gè)行業(yè)。

    2003年，華邦嵩出資900萬(wàn)元，江蘇新華化工機(jī)械有限公司出資100萬(wàn)元，拉來(lái)了中生集團(tuán)武漢生物制品研究所的科研處長(zhǎng)吳克。吳克幫助華邦嵩建起了惠生生物，做的第一個(gè)產(chǎn)品是滅活甲肝疫苗。

    為了讓從零開(kāi)始的惠生生物快速上軌道，吳克拉來(lái)了一個(gè)強(qiáng)力的合作伙伴：沃森生物。

    2007年時(shí)，惠生生物和沃森生物合作開(kāi)發(fā)“精制甲肝滅活疫苗”穩(wěn)定性實(shí)驗(yàn)論文發(fā)表在《中國(guó)生物制品學(xué)雜志》2007年8月刊上。2010年2月，這款疫苗獲批上市。

    這是沃森與惠生系生物醫(yī)藥企業(yè)第一次合作。2010年11月，沃森生物登陸資本市場(chǎng)，超募資金19.6億元。

    手里有了錢的沃森生物，開(kāi)始了一段神奇的資本之旅，公司內(nèi)部稱之為“大生物制藥戰(zhàn)略”。

    惠生生物則在2010年前后更名為澤潤(rùn)生物，同時(shí)也開(kāi)啟了它的魔幻命運(yùn)。

    “大生物制藥”戰(zhàn)略馬失前蹄

    2012年12月底，沃森生物收購(gòu)了惠生集團(tuán)全資的澤潤(rùn)生物58.09%股權(quán)。

    但關(guān)于這段收購(gòu)，沃森生物看中的并非澤潤(rùn)生物的滅活甲肝疫苗。熟悉情況的業(yè)內(nèi)人士介紹，沃森生物疫苗起家的技術(shù)路線并非滅活工藝，“澤潤(rùn)的甲肝疫苗上市后沒(méi)賣多久，實(shí)際就停產(chǎn)了。”事實(shí)上在2014年，沃森生物甚至申請(qǐng)注銷了澤潤(rùn)的甲肝疫苗批準(zhǔn)文號(hào)。

    實(shí)際上，后來(lái)的劇情發(fā)展顯示，收購(gòu)澤潤(rùn)生物，沃森生物是為了其手中的HPV疫苗。

    當(dāng)澤潤(rùn)生物還叫惠生生物的時(shí)候，吳克就已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行HPV疫苗的研制工作。天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2009年7月22日，惠生生物的“用畢赤酵母表達(dá)系統(tǒng)制備抗人乳頭瘤病毒18型感染的疫苗的方法”拿到了國(guó)家發(fā)明專利，這個(gè)專利號(hào)為CN101487010A的發(fā)明人中就有吳克。只是吳克在沃森生物收購(gòu)澤潤(rùn)生物之前就離開(kāi)了，并在2011年3月創(chuàng)立了上海博沃生物。

    澤潤(rùn)生物隨后挖來(lái)了美國(guó)默沙東公司的研發(fā)部副主任史力，全力開(kāi)發(fā)HPV疫苗。官方描述中，史力是默沙東HPV疫苗Gardasil的技術(shù)發(fā)明人之一。

    沃森生物從惠生集團(tuán)手里拿下了澤潤(rùn)大部分股權(quán)的時(shí)候，惠生集團(tuán)和華邦嵩實(shí)際處于一個(gè)很微妙的時(shí)間點(diǎn)上，對(duì)于手里另一家生物制藥公司，惠生集團(tuán)的控制力度顯得并不夠強(qiáng)。

    2010年時(shí)，華邦嵩又出資1000萬(wàn)美元，力邀美國(guó)安進(jìn)公司工藝開(kāi)發(fā)科學(xué)總監(jiān)的周新華回國(guó)，成立了上海欣潤(rùn)藥業(yè)。此后欣潤(rùn)藥業(yè)更名為嘉和生物，主要從事單克隆抗體藥物的開(kāi)發(fā)。嘉和生物在研的品種里有4個(gè)生物類似藥，分別瞄準(zhǔn)的是羅氏的賀賽汀、阿瓦斯汀、艾伯維的修美樂(lè)以及強(qiáng)生的英夫利昔單抗，都是妥妥的大品種。

    2013年10月，當(dāng)時(shí)“人在里面”的華邦嵩作為惠生投資的法定代表人，聯(lián)合惠生系曾短暫入股的石河子安勝投資一道，和沃森生物簽訂了股權(quán)收購(gòu)協(xié)議。沃森收購(gòu)了嘉和生物總共63.576%的股權(quán)。

    從滿身石油氣味的“惠生系”過(guò)渡“沃森系”，澤潤(rùn)生物和嘉和生物只用了一年時(shí)間。沃森對(duì)外的說(shuō)法是：將搭建包含疫苗、血制品、單抗的“大生物制藥平臺(tái)”。

    沃森的確在大生物制藥戰(zhàn)略上努力過(guò)。在將惠生的兩家企業(yè)收入囊中之前，沃森生物還收購(gòu)過(guò)河北的血制品企業(yè)大安制藥、上海豐茂生物，但都不算成功。

    據(jù)了解，大安制藥GMP好不容易改造完成，產(chǎn)品又通不過(guò)中檢所的批簽發(fā)，沃森生物只得轉(zhuǎn)賣給了內(nèi)蒙君正集團(tuán)；上海豐茂則號(hào)稱有6個(gè)“單抗大品種”，不過(guò)在投資過(guò)程中，沃森生物認(rèn)為技術(shù)有假，以詐騙為由報(bào)警，上海豐茂公司甚至有人涉案被捕。

    而在收購(gòu)惠生系兩家生物制藥企業(yè)后，沃森生物還先后收購(gòu)過(guò)寧波普諾、山東實(shí)杰、圣泰藥業(yè)和重慶倍寧四家疫苗銷售企業(yè)，然后把它們整合到山東實(shí)杰中，打包在2015年上了新三板。只是沒(méi)想到，2016年驚動(dòng)中央的山東疫苗案中，負(fù)責(zé)銷售疫苗的山東實(shí)杰卷入其中，被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照并退市。

    當(dāng)年沃森生物所發(fā)的“大生物制藥”宏愿，最終只有“惠生系”的澤潤(rùn)生物和嘉和生物是相對(duì)靠譜。

    然而，這兩家公司后來(lái)又都被沃森生物賣掉了。

    離奇放棄嘉和生物控股權(quán)

    在2018年之前，嘉和生物一直牢牢抓在沃森手里。公司三大品種貝伐珠單抗類似藥、曲妥珠單抗類似藥、英夫利昔單抗類似藥也都進(jìn)入了三期臨床，距離產(chǎn)品上市收獲在即。

    2015年時(shí)，嘉和生物引入戰(zhàn)略投資者陽(yáng)光人壽和東海證券，但沃森生物通過(guò)增資等操作，依然在2017年底保持了對(duì)嘉和生物68.47%的控股權(quán)。

    2018年6月，情勢(shì)發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)彎。

    先是陽(yáng)光人壽和東海證券將持有的嘉和生物股份，轉(zhuǎn)給了上市公司康恩貝和福建國(guó)資背景的華興康平。沃森生物不但沒(méi)有優(yōu)先收購(gòu)，反而在幾天后也向康恩貝賣出了8.6455%的股權(quán)。

    然后就是泰格醫(yī)藥出手，用旗下兩個(gè)并購(gòu)基金向嘉和生物增資3.7億元，沃森生物的持股比例因此進(jìn)一步被稀釋。

    2018年6月26日，沃森生物宣布交出嘉和生物的控股權(quán)，新主人是HHCT。這家公司還向華興康平等機(jī)構(gòu)繼續(xù)收購(gòu)嘉和生物的股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)控股50.04%。康恩貝被稀釋到持股25.34%，沃森生物的占股比例則降到13.59%，泰格系投資基金則喝到了一口肉湯，持股比例為9.84%。

    HHCT不是星球大戰(zhàn)里的機(jī)器人，其背后的實(shí)控人是能叫國(guó)資都讓路的高瓴資本。尤其是在一系列看不懂的醫(yī)藥投資標(biāo)的里面，大都有高瓴資本的身影。

    高瓴自從2014年介入生物醫(yī)藥行業(yè)投資后，一發(fā)不可收拾。嘉和生物在沃森生物手里的5年，累計(jì)虧損額在2.49億元以上，沃森生物為之投入了大量的研發(fā)費(fèi)用，但在轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，嘉和生物的估值僅為34.7億元人民幣，沃森生物獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益只有11.29億元。

    但僅僅過(guò)了兩年，這筆現(xiàn)在看來(lái)被賤賣的資產(chǎn)，卻獲得了暴漲。2020年10月27日，嘉和生物在高瓴的一路護(hù)持下登陸香港聯(lián)交所，首日市值高達(dá)140億港幣。

    其實(shí)，被賤賣的質(zhì)疑并不是現(xiàn)在才出現(xiàn)的。早在兩年前股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，一位投資者就在深交所互動(dòng)易上向沃森生物發(fā)問(wèn)：

    “好好的一個(gè)嘉和生物，為什么突然要放棄控股權(quán)？？？”

    沃森生物當(dāng)時(shí)的回復(fù)是：“推進(jìn)嘉和生物在境外證券市場(chǎng)上市，一方面可以解決嘉和生物單抗藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的資金需求，另一方面有利于對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)。”但這個(gè)解釋顯然沒(méi)有徹底廓清投資者的質(zhì)疑。

    即將變現(xiàn)的HPV疫苗業(yè)務(wù)

    這一次沃森“賤賣”澤潤(rùn)醫(yī)藥，和兩年前出售嘉和生物股權(quán)時(shí)幾乎一模一樣。

    2019年年底時(shí)，高瓴和泰格已經(jīng)悄悄進(jìn)入了澤潤(rùn)生物。當(dāng)時(shí)高瓴和泰格旗下的投資基金通過(guò)增資、可轉(zhuǎn)債換股的方式，持有了澤潤(rùn)生物11.05%的股份。其中，高瓴占股8.95%。

    高瓴之所以看好澤潤(rùn)生物，是因?yàn)樵诳嘈?0年之后，澤潤(rùn)生物的2價(jià)HPV疫苗有望在2022年獲批上市。與嘉和生物的生物類似藥相比，HPV疫苗更是可以看得見(jiàn)的金蛋。

    HPV疫苗因?yàn)榍皫啄甑拇罅π麄鳎趪?guó)內(nèi)幾乎盡人皆知。HPV病毒據(jù)稱與90%的宮頸癌有關(guān)，而我國(guó)是宮頸癌高發(fā)的國(guó)家，發(fā)病率居世界第二。作為全球唯一一支可以預(yù)防癌癥（宮頸癌）的疫苗，HPV疫苗剛一上市就受到女性的追捧。

    有一陣子，很多內(nèi)地女性趕赴香港打疫苗，成為時(shí)尚。

    HPV病毒有很多亞型，引發(fā)宮頸癌最常見(jiàn)的是16和18亞型，大約占70%左右，能預(yù)防這兩種亞型HPV病毒感染的疫苗稱為2價(jià)HPV疫苗。覆蓋亞型越多，自然預(yù)防效果越好。目前，全球最先進(jìn)的是默沙東的4價(jià)和9價(jià)HPV疫苗，葛蘭素史克也能提供2價(jià)HPV疫苗。

    今年4月29日上市的萬(wàn)泰生物，是國(guó)內(nèi)首家生產(chǎn)2價(jià)HPV疫苗的企業(yè)。賣農(nóng)夫山泉的鐘睒睒在掙到錢之后，于2001年出資拿下了萬(wàn)泰生物95%的股份，資助廈門大學(xué)教授夏寧邵開(kāi)發(fā)HPV疫苗。夏教授花了18年的時(shí)間，做出了第一支國(guó)產(chǎn)2價(jià)HPV疫苗。

    澤潤(rùn)生物緊隨萬(wàn)泰其后，有望成為國(guó)內(nèi)第二家能提供2價(jià)HPV疫苗的企業(yè)，而且在澤潤(rùn)的管線中，還有更具價(jià)值的9價(jià)HPV疫苗。

    面對(duì)一個(gè)每年百億級(jí)銷售額的市場(chǎng)，澤潤(rùn)生物距離實(shí)現(xiàn)效益可謂只差“臨門一腳”。持股比例高達(dá)65.14%的沃森生物卻要讓出澤潤(rùn)的控股權(quán)。

    這一幕幾乎是轉(zhuǎn)讓嘉和生物股權(quán)的翻版，所不同的是，這次的接盤方里并沒(méi)有高瓴，而是高瓴的“好基友”泰格系控制的兩家基金。

    “35億的澤潤(rùn)生物，和已經(jīng)上市的萬(wàn)泰生物816億估值相比，簡(jiǎn)直是個(gè)笑話。”在一眾機(jī)構(gòu)眼里，澤潤(rùn)生物的2價(jià)HPV疫苗雖未獲批上市，但公司價(jià)值也絕對(duì)不止35億元。這正是“周末怒懟事件”的根源。

    12月5日，一段沃森生物投資者電話會(huì)的錄音在網(wǎng)上流傳，有投資機(jī)構(gòu)質(zhì)問(wèn)沃森生物管理層：“你們這樣做事情，相不相信有因果報(bào)應(yīng)？”

    背后資本力量浮現(xiàn)

    實(shí)際上，在“怒懟事件”的背后，可能已經(jīng)有投資者注意到，嘉和生物和澤潤(rùn)生物的股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后，其實(shí)是同一撥力量在主導(dǎo)。

    嘉和生物收購(gòu)案中，高瓴直接出手，泰格系基金從旁協(xié)助；而在澤潤(rùn)生物的收購(gòu)案中，高瓴雖有入股，但并未送出關(guān)鍵一刀，換成了泰格沖鋒在前。

    據(jù)天眼查APP顯示，沃森生物公布的股權(quán)收購(gòu)方淄博韻澤顯然是個(gè)投資平臺(tái)，背后實(shí)際出資的是西安泰明，這是一家包括泰格醫(yī)藥、太平洋人壽、博時(shí)資本、東方證券、上海國(guó)資委、蘇州高科技園區(qū)以及長(zhǎng)三角多個(gè)省市國(guó)有資本的投資機(jī)構(gòu)。另一家收購(gòu)方則是泰格旗下的觀由資本，此前觀由資本也出現(xiàn)在對(duì)嘉和生物的收購(gòu)中。

    今年11月3日，惠生集團(tuán)出讓其所持有的6.4814%澤潤(rùn)生物股權(quán)，其受讓對(duì)象也主要是泰格系控制的基金，出讓的估值基礎(chǔ)為34.86億元。沃森生物方面稱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓正是參考了惠生集團(tuán)對(duì)澤潤(rùn)生物的估值。

    如果不出意外，澤潤(rùn)生物在交割完股權(quán)之后，將和它的同胞兄弟嘉和生物一樣獨(dú)立登陸資本市場(chǎng)，到時(shí)候上市股東名單上，同樣會(huì)有高瓴和泰格的身影。而屆時(shí)澤潤(rùn)的市值，就算只有萬(wàn)泰生物的一半，也將會(huì)達(dá)到350億元以上，比沃森轉(zhuǎn)讓時(shí)的估值會(huì)多個(gè)零。

    這就難怪在投資者電話會(huì)上，有機(jī)構(gòu)明確指出：“這其中是不是有利益輸送？”

    在回答機(jī)構(gòu)投資者“是主動(dòng)賣還是被迫賣出”的問(wèn)題時(shí)，沃森生物董事長(zhǎng)李云春斬釘截鐵地說(shuō)：“我們是主動(dòng)賣的！”

    沃森出讓澤潤(rùn)生物的控股權(quán)，據(jù)官方說(shuō)法是為了有更多精力投入與蘇州艾博生物的合作，全力開(kāi)發(fā)mRNA疫苗。

    蘇州艾博是由科學(xué)家英博創(chuàng)立的企業(yè)，英博在在美國(guó)Moderna公司有過(guò)十幾年的研發(fā)經(jīng)歷，開(kāi)發(fā)mRNA疫苗和澤潤(rùn)生物史力團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)HPV疫苗一樣，都是手到擒來(lái)。在新冠疫情的大背景下，沃森認(rèn)為蘇州艾博比澤潤(rùn)生物更有潛力。

    巧合的是，天眼查APP顯示：蘇州艾博的股東里也有泰格系主導(dǎo)的西安泰明，持股比例為9.3483%。

    西安泰明背后站著的是泰格系資本，泰格系背后隱隱浮現(xiàn)的則是高瓴資本。

    不管沃森生物選擇與誰(shuí)合作或者放棄誰(shuí)，似乎都難以逃脫背后資本的力量。

    這似乎就是沃森生物的宿命。