本報記者 王思文

    近日，國金基金主動權益投資總監張航發表了2021年投資策略最新觀點。張航表示，看好2021年上半年，尤其是一季度的市場表現，但是對下半年保持謹慎觀望。

    2021年經濟有四大看點

    回顧2019年至2020年，在新冠疫情出現、中美貿易摩擦等背景下，中國經濟表現出比較強大的韌性。

    國金基金主動權益投資總監張航對此表示：“中美貿易摩擦背景下，關稅及其他壁壘限制沒有拖累中國出口增速。從外需看，順差持續且在疫情后達到歷史新高。這背后是中國人的勤奮、資本的充足、‘走出去’戰略等為中國產品的國際競爭力提供的保障。從內需看，人民生活水平提高的需求依然延續，對地產、汽車、家電、手機等核心大件商品的需求依然比較旺盛，而且對質量的訴求程度提升，因此很多上市公司在產品升級過程中都獲得成功。”

    張航提到，消費端的持續升級，為我國經濟“內循環”提供了充足的基礎。汽車行業從2019年開始其降速問題引起重視，2020年出臺鼓勵消費政策，2020年中乘用車行業增速見底回升，家電和地產總體比較平穩，家電在疫情期間國際輸出能力增強提高產量增速。”

    談及房地產行業發展，張航表示：“我認為，這兩年地產的持平走勢和棚戶區改造等關系不大，近兩年地產的韌性基本來源于二、三線城市加杠桿。”張航預測，2021年如果地產銷售韌性持續，意味著加杠桿速度要超過2020年，中國居民杠桿率會達到65%以上，這從常理判斷難度相對較大。

    張航推測，可能正是個人杠桿率的快速提升，讓監管開始對互聯網消費信貸與地產“灰犀牛”更加重視。張航說：“2021年地產銷售面積負增長的風險較大，但進入負增長不意味風險立即暴露，可能會對經濟增速形成一定拖累。”

    2020年四季度，經濟復蘇預期增強，大宗商品在復蘇預期刺激之下開始挑戰新高。張航對此表示：“從我們跟蹤的庫存指標看，2020年四季度確實開始進入補庫存趨勢。這次補庫存源頭是疫情的擾動，從時間推算，本次補庫存起始于4月份，通常原材料補庫存周期在9個月左右，大致推算在2021年補庫存達到頂峰。進入春節后，需要需求的驗證。由于我們對今年地產需求較為擔心，所以我們認為今年總體下游需求相對疲弱，可能在2021年二季度開始進入比較長的去庫存周期。”

    張航進一步認為，2021年經濟依然有幾個看點：一是汽車行業開始進入慢復蘇期，同時新能源車正在崛起；二是新冠疫苗接種后總體經濟活動恢復，航空、旅游、餐飲也將完全恢復；三是關注國內的老基建與新基建，維持基建投資，關注制造業盈利后，制造業投資增速復蘇；四是我國出口競爭力在疫情期間進一步增強。

    看好上半年股票市場行情

    對于2021年股票市場行情的預判，張航表示：“從滬深300指數的表現和我們計算的估值來看，市場已經進入高估值區域，但如此衡量的估值只說明大概的范圍處于貴的區間。”

    張航認為，從成長與估值價格比來看，2020年下半年開始市場進入估值均衡回歸區間，這段時間低PB策略是最好的策略，很多賣方策略總結為“估值下沉”，“我們認為這個符合我們之前的風格判斷。從2020年下半年開始，市場風格開始偏向價值股。”

    “2020年的市場和2010年市場的上市公司家數、市值完全不一樣，甚至創業板的龍頭公司也不一樣了。會不會有類似2015年的行情，只能大致推測。2020年行業輪動明顯加快。從龍頭公司估值打分觀察看，具備估值吸引力的公司越來越少。”張航坦言，“從股債關系看，債券收益率沒有趨勢性下行，從股票看還有空間。”

    張航提到，2021年股票投資面臨問題是在全球貨幣政策總體寬松條件下，資產價格和商品價格同時攀升，同時這個趨勢還在持續。“2021年我們可能面對的是經濟恢復與貨幣政策交疊期，因此，我們對盈利信心逐漸增強的同時，不要忘了貨幣退出帶來估值的下行。”

    面對2021年投資機會，張航表示看好2021年上半年，尤其是一季度的市場表現，但是對下半年保持謹慎觀望。

    從行業配置看，張航認為，參照2015年的行業周期表現，后周期和成長股值得關注，包括金融、交通運輸、汽車、家電、軍工、計算機、電子、傳媒、旅游、農業后周期等。需要關注美國貨幣政策退出、國內地產銷量的主要風險。

    張航表示：“我們2021年的布局思路主要聚焦在成長行業和部分順周期行業，成長行業包括新能源發電、電子、計算機、軍工、新能源車等，順周期行業包括汽車、家電、部分有色行業等。我們主要通過投資優勢行業中的優勢公司來獲取超額收益。”據悉，張航掌舵的基金產品國金自主創新混合基金將以自主創新為投資主線，通過投資優勢行業中的優勢公司來獲取超額收益。

（編輯 張偉）