“長期穩定的超額收益就是絕對收益。”這是李曉星一直堅持的投資理念。

    銀河證券最新發布的《中國公募基金長期業績排名榜單》顯示，截至今年6月30日，銀華中小盤精選過去七年的期間收益率達547.66%，年化收益率達30.59%，在同類293只偏股型基金中排名第一。

    而在流動性寬松的市場中，當前很多股票已然不便宜，如何獲取超額收益？“想獲得超越市場的超額收益，就要比市場想得更遠。”在市場普遍認為估值因子已經失效的今年，這個因子一直存在于李曉星的投資策略中。“我們做的是有估值保護的成長股投資，對于太貴、透支未來業績的個股，我們會放棄，但對于那些尚未看到拐點的估值較低的個股，我們愿意花時間等待這個拐點。”

    盡管聚焦質地、不看估值的投資方法在今年上半年的表現非常突出，李曉星管理的基金持倉的很多股票也受益于這一風格，但他并不認為某一種投資方法可以永遠奏效。“在大家投資越來越趨同的背景下，關注邏輯背后的假設更為重要。”李曉星說。

    關注流動性變化

    在李曉星看來，下半年影響市場的核心因素有三：疫情、外部環境以及宏觀經濟走勢。他認為，疫情、外部因素都屬于風險事件。當風險來的時候，流動性會相對寬松，讓整個市場和實體經濟的壓力更小。如果外部環境趨好，疫情逐步得到控制，流動性則會收緊。從宏觀經濟來看，如果經濟逐步恢復，短期經濟數據較好，作為看得長遠的央行也會邊際性收緊流動性。因此，下半年的市場核心要看流動性是否變化，如果流動性邊際收緊，估值壓力會增加，估值因子可能會重新發揮作用。

    “我覺得估值因子大概率會發揮作用。”李曉星用一句話概括了他對下半年市場的總體判斷。“現在有很多研究認為估值因子已在A股失效，但如果大家都這樣認為，它就快變得有效了。從一年的維度看，我認為估值因子將重新發揮作用。估值因子不光代表了價值股，還代表了業績成長股。”他表示，“我認為下半年流動性不會特別緊，但流動性邊際也不會更松，在這種情況下，市場大概率會去賺公司業績增長的錢，PEG（市盈率相對盈利增長比率）的投資方法在未來一段時間將重新奏效。”

    兵無常勢，水無常形。在判斷流動性邊際不會更寬松的基礎上，李曉星也對自己的投資組合進行了一定調整。“流動性的寬松，讓整體估值抬升了一個水位，現在市場上機會都被發掘得很充分。在成長股這條線上，要找到被低估的個股有一定難度，我們會盡量去尋找一些有性價比的股票。”具體到如何調整，李曉星說，“目前，我們盡量把投資組合整體的估值往下壓。方向上，把估值特別貴的股票賣出一些，買一些景氣度還沒起來或目前景氣度偏低但未來趨勢會向上的個股。”

    尋找高性價比個股

    盡管將組合整體的估值下調，但李曉星仍然保留了目前估值較高的電動車板塊相關個股。在他看來，任何板塊的上漲一般都分為三個階段：第一階段是少數行業出身的基金經理在買，此時一般股價位于“左側”；第二階段是比較敏銳的平衡基金經理進入，這個階段會看到明顯的“右側”信號；第三階段就是泡沫化。“總體來看，電動車行業目前位于第二階段，但未來四個季度，這個行業的景氣度是環比向上的，雖然貴，但除了貴卻挑不出其它毛病，而且高估值會通過業績快速增長來消化，所以，接下來電動車板塊的超額收益是比較確定的。”他說。

    對于李曉星聚焦的消費和科技賽道來說，目前的估值水位都很高。他表示：“綜合來看，消費股和科技股都可以稱為成長股，成長股是通過業績的不斷增長實現股價上漲。事實上，本輪消費和科技的上漲是由寬松的流動性推高估值實現的，所以，當流動性發生緊縮或邊際收緊時，估值也有可能收縮，對成長股中業績增速無法消化估值的標的較為不利。”

    消費和科技板塊相關個股目前并不便宜，但在李曉星眼里，仍有一些值得投資的方向。“消費板塊比如白酒、家電、農業后周期以及乳制品還是有較高性價比，科技板塊中的電動車、光伏、消費電子、傳媒等細分領域性價比也較高。”此外，如果經濟向上，他也會考慮布局一些處于低位的周期成長股。