近期債市大跌備受市場關注，各種原因已被解讀得較為充分。在眾多引發債市大跌的因素中，一個屢被提及的原因便是11月以來人民銀行連續數日凈回籠資金，致使市場資金利率抬升，流動性邊際收緊，呼喚央行加大流動性投放“救市”的“小作文”便很快流傳于網絡。央行昨日加大逆回購操作規模，也的確起到了關鍵時刻安撫市場情緒的四兩撥千斤作用，當日國債期貨全線反彈大幅收漲。

    不過，不論是流動性邊際變化，還是政策調整引發市場預期突變，充其量只是債市調整的催化劑。從這個角度看，市場從資金利率上行推導出貨幣政策要邊際收緊的猜測，進而引發債市大跌，就顯得多少有些擔憂過度了。

    作為宏觀經濟調控的重要抓手，貨幣政策要服務于宏觀經濟發展。當前我國宏觀經濟發展的主要任務依然是穩住經濟大盤，穩增長的訴求未變，貨幣政策就未到可以松勁兒的時候。最新發布的《2022年第三季度中國貨幣政策執行報告》仍提出，要“鞏固和拓展經濟回穩向上態勢”、“保持流動性合理充裕”。

    近期市場降準預期的落空，并不代表貨幣政策的轉向。一方面，當前疏通寬信用傳導堵點的貨幣政策工具中，結構性工具的效果好于總量工具，10月基建投資和制造業投資繼續維持韌性，成為穩經濟的關鍵力量，背后就離不開政策性開發性金融工具、設備更新改造再貸款等結構性貨幣政策工具的精準發力；另一方面，當前全市場低成本的中長期資金并不十分緊缺，降準的必要性并不迫切，正如央行所說，11月以來人民銀行已通過抵押補充貸款（PSL）、科技創新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月中期借貸便利（MLF）到期量。

    此外，從過去實踐看，市場期待的“放水”不如愿并不少見。如果呼聲的目的是圖坐收金融資產價格上漲的回報，而非實體經濟發展的切實所需，預期落空也是情理之中，畢竟《報告》再次強調，堅持不搞“大水漫灌”，不超發貨幣，為實體經濟提供更有力、更高質量的支持。