本報記者 劉琪

    11月22日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）報價出爐。中國人民銀行（下稱“央行”）授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。截至本次報價，LPR已連續第19個月維持不變。

    “下半年以來，LPR報價連續保持穩定，顯示貨幣政策堅持穩字當頭基調，注重通過支小再貸款、碳減排支持工具等結構性政策工具定向發力，在經濟下行壓力可控的背景下，重點加大對國民經濟薄弱環節的支持力度，推進結構性改革。”東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    商業銀行下調LPR報價動力不足

    在我國當前的利率體系中，LPR屬于市場利率范疇，具有很強的政策信號意義，受到市場廣泛關注。此次報價公布前，央行11月15日續作中期借貸便利（MLF）時操作利率保持不變，基于其與LPR的錨定關系，就已暗示了本月LPR大概率不會下調。

    中信證券首席FICC分析師明明對《證券日報》記者表示，LPR由各報價行按中期借貸便利利率加點形成的方式報價。從歷史上看，除了2019年9月份1年期LPR在MLF利率沒有變動的背景中下調了5BP，其他則均是LPR與MLF同步變動。加點的幅度與資金成本、風險溢價、市場供求等眾多因素有關，單純降準也難為LPR下調創造足夠空間。

    “銀行凈息差的變化領先于貸款增速和銀行總資產增速。”明明進一步表示，在缺乏降準降息、銀行間流動性維持平穩、負債端成本沒有明顯下行的背景下，非對稱地LPR降息將壓縮銀行的凈息差，在當前經濟環境中，銀行沒有意愿加大信貸投放力度，LPR下調的效果可能非常有限，銀行也沒有動力主動下調LPR。

    據銀保監會11月16日發布的2021年商業銀行主要監管指標情況表顯示，今年三季度，銀行業凈息差為2.07%，較二季度的2.06%回升0.01個百分點。此外，今年前三季度，商業銀行累計實現凈利潤1.7萬億元，同比增長11.5%。

    對此，王青談到，三季度銀行凈息差與上季幾乎持平，繼續停留在歷史低位附近。各項利潤指標承壓。雖然前三季度商業銀行凈利潤保持兩位數增速，達到11.5%，但這主要由上年同期低基數所致。消除基數影響后，商業銀行凈利潤的兩年平均增速僅為1.1%，處于明顯低位。由此，商業銀行下調關鍵貸款利率定價參考基準的動力不足。

    “在本次報價周期中（10月20日至11月19日），以DR007（銀行間存款類金融機構以利率債為質押的7天期回購利率）為代表的貨幣市場短端利率、3個月Shibor（上海銀行間同業拆放利率）、銀行同業存單利率等出現不同程度的上行走勢。”王青表示，這意味著在本次報價周期中，商業銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動下調11月LPR報價的動力進一步削弱。

    回顧2019年8月份，LPR改革后的首次報價，一年期為4.25%，5年期以上為4.85%。隨后經歷了四次調整，最近的一次調整在2020年4月份，1年期LPR下調20個基點至3.85%，5年期以上LPR下調10個基點至4.65%。截至目前，1年期LPR累計下調40個基點，5年期以上LPR累計下調20個基點。

    LPR改革紅利持續釋放

    雖然LPR已連續19個月原地踏步，但LPR改革紅利的釋放卻未停滯。

    一方面是推動金融機構充分運用貸款市場報價利率定價，增強小微企業信貸市場競爭力，推動實際貸款利率繼續穩中有降。

    據央行發布的2021年第三季度中國貨幣政策執行報告（下稱“報告”）顯示，9月份，貸款加權平均利率為5.00%。其中，一般貸款加權平均利率為5.30%，同比下降0.01個百分點。企業貸款加權平均利率為4.59%，同比下降0.04個百分點，處于歷史較低水平，金融對實體經濟的支持效果持續顯現。

    另一方面是落實優化存款利率監管措施，維護存款市場競爭秩序，將存款利率自律上限改為在存款基準利率上加點確定，引導中長期存款利率下行，優化存款期限結構，降低銀行負債成本，推動金融系統向實體經濟讓利。

    今年6月21日，央行指導市場利率定價自律機制，將存款利率自律上限由存款基準利率浮動倍數改為加點確定。報告指出，實施一段時間以來，優化存款利率自律上限成效顯著。一是存款利率發生明顯變化，短中期存款利率基本平穩，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序；二是定期存款期限結構優化，定期存款中的長期存款發生額占比有所下降；三是存款在銀行之間的分布保持基本穩定。

    此外，央行持續推動各類放貸主體明示貸款年化利率。今年3月31日，央行發布公告，要求所有從事貸款業務的機構均應明示貸款年化利率，并明確推薦使用內部收益率法計算貸款年化利率。央行副行長劉國強發表在《中國金融》2021年第19期的署名文章表示：“總的來看，明示貸款年化利率有利于借款人了解實際借款成本，切實維護了金融消費者知情權”。

    央行在報告中指出，繼續釋放LPR改革效能，優化存款利率監管，推動小微企業綜合融資成本穩中有降。

    對此，中國銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日報》記者采訪時認為有三大發力點：一是，有效規范存款市場競爭，按照存款利率上限要求合理進行存款產品定價，在監管允許范圍內根據業務實踐，適度、合理創新負債產品，提高資金籌措和利用效率，避免無序競爭影響市場穩定，更好與資產擴張規模和期限相匹配，實現穩健經營。二是，推動負債項目管理向結構優化轉變，嚴守合規底線，及時清理不合規存款產品，合理優化負債項目結構。三是，要制定合理的資金管理和考核機制，定期、及時對負債管理水平進行評價，合理判斷資產負債配置的科學性和合理性，及時挖掘現有模式的弊端并進行調整，實現資產負債管理體系的動態優化和運行，提高負債管理水平，增強與資產項目的匹配度。

    年內LPR能否下調存爭議

    展望中國宏觀經濟，央行在報告中指出，“世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復發展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約，保持經濟平穩運行的難度加大”。

    另外，國家統計局近期公布數據顯示，10月份，全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.5%，環比上漲0.7%；工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲13.5%，環比上漲2.5%。由此，PPI-CPI“剪刀差”擴大至12個百分點，創有歷史記錄以來新高。

    綜合來看，王青認為，未來一段時間金融支持實體經濟的需求增大。針對小微企業的抒困減壓政策也需要進一步加碼，這包括出臺更大力度的組合式減稅降費舉措，也需要金融機構進一步向實體經濟合理讓利，降低小微企業貸款利率。

    從報告透露出的貨幣政策方向來看，貨幣政策基調在“靈活精準、合理適度、穩字當頭”基礎上，補充“以我為主”。并且，本季度報告未再有“貨幣總閘門”表述，突出“增強信貸總量增長的穩定”，穩貨幣、穩信貸政策方向明確。

    在明明看來，盡管貨幣不會明顯收緊，但是考慮到央行保持物價水平穩定的積極態度，以及報告中下一階段“綜合運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現等多種貨幣政策工具”的表述，預計貨幣也難明顯寬松，短期內降準政策或難以出現。貨幣端總體仍將保持穩定，央行將主要通過OMO（公開市場操作）和MLF操作保持流動性合理充裕，保持DR007圍繞7天逆回購利率波動。

    同時，明明認為，當前優化存款利率自律上限成果已有所顯現，降準降息難出現的情況下，LPR下調概率較低，綜合融資成本穩中有降仍要依靠改革。

    而王青則持不同觀點。他認為，年內政策性降息（下調MLF利率）的可能性不大，但這并不意味著接下來LPR報價也會一直保持不動。為加大對實體經濟支持力度，激勵銀行加大信貸投放，年底前央行有可能再次實施降準。疊加7月份降準的累積效應，屆時1年期LPR報價下調的可能性會顯著增大，下調幅度可能在0.05-0.1個百分點之間。這一方面將打破1年期LPR報價與1年期MLF利率點差固定局面，推動利率市場化再進一步；更重要的是，降準還會有效帶動市場利率下行，并向存款利率傳導，緩解銀行凈息差收窄壓力，最終引導貸款利率下行，激發實體經濟融資需求。