19日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題接受媒體采訪。同日，中國人民銀行行長(zhǎng)易綱、中國銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清、中國證監(jiān)會(huì)主席劉士余就市場(chǎng)關(guān)注的問題進(jìn)行回應(yīng)。對(duì)此，本報(bào)特邀業(yè)內(nèi)知名專家進(jìn)行解讀。專家認(rèn)為，高層表態(tài)有助于扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，重塑市場(chǎng)信心。面對(duì)內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境，必須多管齊下，充分發(fā)揮政府和社會(huì)資本各自優(yōu)勢(shì)，合作創(chuàng)新，提高資源配置效率

    國資馳援穩(wěn)定短期市場(chǎng)預(yù)期

    深化改革穩(wěn)定預(yù)期

    最新數(shù)據(jù)顯示，如果剔除新口徑下納入的地方專項(xiàng)債，社融增速依然在收縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門獲得的融資仍難言樂觀。理論上講，今年以來央行已四次降準(zhǔn)，銀行流動(dòng)性充裕。但由于銀行系統(tǒng)向?qū)嶓w擴(kuò)張信用的傳導(dǎo)機(jī)制依然不暢，資金在銀行間形成了某種程度的堰塞湖。民營(yíng)企業(yè)與中小企業(yè)在銀行金融模式下受到“信用歧視”的劣勢(shì)便被放大，其獲得金融資源的成本與難度并沒有得到改善。在目前企業(yè)普遍嚴(yán)重依賴負(fù)債經(jīng)營(yíng)，甚至是沉重的短期負(fù)債壓力的情況下，其資產(chǎn)負(fù)債狀況迅速惡化也就在情理之中。此時(shí)由政府牽頭建立市場(chǎng)化運(yùn)作的，以短期市場(chǎng)救濟(jì)為主要任務(wù)的“發(fā)展基金”，為質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)提供流動(dòng)性支持，無論是對(duì)防范局部風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化為市場(chǎng)的系統(tǒng)性危機(jī)，還是穩(wěn)定地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有重要的意義。

    從風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)“發(fā)展基金”的組織和制度安排上，可由財(cái)政或銀行專項(xiàng)貸款成立母基金，再以市場(chǎng)化手段引導(dǎo)社會(huì)金融資本和產(chǎn)業(yè)資本共同建立投資平臺(tái)（可采用市場(chǎng)通用的GP和LP模式，政府主要充當(dāng)LP）。進(jìn)而以該平臺(tái)為依托，通過綜合運(yùn)用債權(quán)、股權(quán)、可轉(zhuǎn)債，或其它一些較靈活的資產(chǎn)證券化金融工具，置換受困企業(yè)的部分債務(wù)或資產(chǎn)，入股一些符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的新興行業(yè)企業(yè)，特別是一些有核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力的朝陽企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)“發(fā)展基金”風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)與戰(zhàn)略發(fā)展職能并重的投資宗旨。

    基金的運(yùn)作可通過招投標(biāo)等市場(chǎng)化手段委托專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)管理，嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化、專業(yè)化原則，并對(duì)投資績(jī)效進(jìn)行切實(shí)考核。對(duì)于投資標(biāo)的企業(yè)的篩選，“發(fā)展基金”應(yīng)該注意兩個(gè)重要的救助門檻：

    一是所處行業(yè)必須是發(fā)展前景良好或者成長(zhǎng)前景穩(wěn)定的朝陽領(lǐng)域，比如創(chuàng)新高科技企業(yè)，特別是獲得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的企業(yè)；或者傳統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)。二是對(duì)被救濟(jì)公司治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)、盈利能力的考察應(yīng)符合市場(chǎng)化、專業(yè)化原則，也就是應(yīng)盡力做到預(yù)期收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)權(quán)衡。

    遵循上述原則旨在對(duì)受救濟(jì)企業(yè)的資質(zhì)與行業(yè)前景進(jìn)行市場(chǎng)化篩選，確保“發(fā)展基金”的救助對(duì)象在市場(chǎng)環(huán)境改善后其盈利能力能很快提升，從而令政府資金主導(dǎo)的“發(fā)展基金”可以在盡量短的時(shí)間內(nèi)依據(jù)市場(chǎng)化原則機(jī)制實(shí)現(xiàn)投資退出。在上述風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)及戰(zhàn)略投資的過程中，政府主導(dǎo)的基金僅履行出資人職責(zé)，為受助企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化增信并組織建立資金渠道，幫助改善其資產(chǎn)負(fù)債狀況，并不謀求對(duì)企業(yè)所有權(quán)的改變或長(zhǎng)期實(shí)際控制，不會(huì)產(chǎn)生所謂“國進(jìn)民退”的擔(dān)憂。

    正如國務(wù)院副總理劉鶴在10月19日接受媒體采訪中所指出，社會(huì)上所謂“國進(jìn)民退”的議論，既是片面的，也是錯(cuò)誤的。一些前期通過高負(fù)債擴(kuò)張較快的民企，由于偏離主業(yè)，在流動(dòng)性上遇到困難，國有銀行或者國有企業(yè)進(jìn)行幫助甚至重組，是幫助民營(yíng)企業(yè)度過難關(guān)，恰恰體現(xiàn)國企和民企相互依存、相互合作，我認(rèn)為是好事，不存在“國進(jìn)民退”的問題。民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好了，國有資本可以退出。

    特別需要指出，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)“發(fā)展基金”與平準(zhǔn)基金基金有著根本不同。前者是通過一級(jí)市場(chǎng)直接“改造”企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，為企業(yè)注入“現(xiàn)金流”；而所謂的平準(zhǔn)基金是以政府資金為依托通過二級(jí)市場(chǎng)以低價(jià)進(jìn)入買賣股票，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，拉抬股價(jià)，提振市場(chǎng)投資者信心。此舉有短期效果，但資金并沒有直接進(jìn)入企業(yè)，只是在二級(jí)市場(chǎng)上穩(wěn)定金融資產(chǎn)價(jià)格，不能直接解決企業(yè)的財(cái)務(wù)困境。

    深化改革穩(wěn)定預(yù)期

    正如上文所述，探索以政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)“發(fā)展基金”模式幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，只是為進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)體系與金融市場(chǎng)改革贏得時(shí)間和空間。從根本上說，一個(gè)現(xiàn)代化的經(jīng)濟(jì)體系與金融市場(chǎng)的塑造形成，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看市場(chǎng)及社會(huì)預(yù)期穩(wěn)定與信心重建的關(guān)鍵所在。

    從整體經(jīng)濟(jì)體制改革方面來說，最為關(guān)鍵的是要切實(shí)推進(jìn)以要素分配市場(chǎng)化機(jī)制改革為核心的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，具體來說是要建設(shè)一個(gè)以新時(shí)代社會(huì)主義現(xiàn)代化法制為基石的，力行市場(chǎng)化要素分配的經(jīng)濟(jì)體制。在這樣的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制之下，保證各種所有制經(jīng)濟(jì)依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、同等受到法律保護(hù)，也即真正落實(shí)此前央行行長(zhǎng)易綱提及的“競(jìng)爭(zhēng)中性原則”。

    要素分配機(jī)制市場(chǎng)化改革的核心步驟，是要實(shí)現(xiàn)利率的全面市場(chǎng)化。利率作為重要的金融要素，它的扭曲會(huì)使金融資源大量低效配置，為實(shí)體企業(yè)部門債務(wù)高企提供“溫床”。目前，政府隱性信用擔(dān)保與預(yù)算軟約束之下的金融資源低效配置，已經(jīng)成為拖累潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與損害市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效率的關(guān)鍵因素。欲實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制與金融市場(chǎng)的現(xiàn)代化，必須全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。

    大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。我國企業(yè)債務(wù)高企與金融模式一直以間接金融為主有著直接關(guān)聯(lián)，大力發(fā)展直接融資是降低實(shí)體杠桿率、緩解實(shí)體融資困境的關(guān)鍵一招。需從完善法制環(huán)境、市場(chǎng)定價(jià)體系、跨期風(fēng)險(xiǎn)管理為目標(biāo)的大類資產(chǎn)配置工具、金融科技及人才隊(duì)伍建設(shè)等方面，全面推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，為企業(yè)增加更多的市場(chǎng)化融資渠道。正如劉鶴副總理所作的精準(zhǔn)總結(jié)，當(dāng)前股市的心理特征是，對(duì)制度創(chuàng)新和改革政策有很強(qiáng)的期盼，市場(chǎng)表現(xiàn)與這種期盼之間有很強(qiáng)的正向反饋效果。

    因此，促進(jìn)股市健康發(fā)展，一定要有針對(duì)性地推出新的改革舉措。可喜的是，近來人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及其他相關(guān)部門都在研究出臺(tái)新的改革措施，推出了一些新的制度安排和政策工具。

    國企改革方面，必須堅(jiān)決出清國企中的僵尸企業(yè)，國家對(duì)國企應(yīng)真正從管資產(chǎn)轉(zhuǎn)向管資本，破除隱性信用擔(dān)保和剛性兌付。筆者認(rèn)為，應(yīng)真正實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中性原則看待國有企業(yè)的地位，令其與其他所有制主體在一個(gè)法制化的市場(chǎng)框架下充分競(jìng)爭(zhēng)，從而從根本上解決所有制因素導(dǎo)致的資源低效率配置問題。

    財(cái)稅改革方面，理順央地關(guān)系，統(tǒng)一公共財(cái)政預(yù)算收支，統(tǒng)一一般公共收支、政府性基金、國有資本經(jīng)營(yíng)及社保。實(shí)現(xiàn)各級(jí)政府集中統(tǒng)一的法制化財(cái)政收支，在此基礎(chǔ)上統(tǒng)一安排稅收征管及綜合減稅改革，構(gòu)建法制化、透明化的轉(zhuǎn)移支付制度。筆者認(rèn)為，當(dāng)前形勢(shì)下，財(cái)稅改革會(huì)成為國家治理現(xiàn)代化各項(xiàng)改革的關(guān)鍵龍頭。

    土地供給與房地產(chǎn)市場(chǎng)改革方面，需要建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地使用權(quán)交易市場(chǎng)，令土地要素供給市場(chǎng)化，脫離地方行政的不當(dāng)干預(yù)。建立房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制，退出限購限貸等流動(dòng)性抑制措施。筆者認(rèn)為，土地要素作為當(dāng)前重要的物質(zhì)生產(chǎn)資料，其市場(chǎng)化配置將極大推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，并從根本上化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)債務(wù)的依賴，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

    人力資源市場(chǎng)化流動(dòng)改革方面，除北上深等重點(diǎn)城市之外，應(yīng)全面放開城鎮(zhèn)戶籍，促進(jìn)人力資源的市場(chǎng)化自由流動(dòng)，重點(diǎn)城市專門設(shè)置規(guī)范便捷的優(yōu)秀人才落戶機(jī)制。筆者認(rèn)為，當(dāng)前阻礙人力資源高效配置的因素當(dāng)中，應(yīng)主要解決戶籍等行政制度方面的問題，以促進(jìn)人力資源的優(yōu)化配置。

    適時(shí)推動(dòng)職務(wù)發(fā)明知識(shí)產(chǎn)權(quán)公私共享改革。應(yīng)考慮允許因本職工作所產(chǎn)生的科技創(chuàng)新成果知識(shí)產(chǎn)權(quán)或部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)（專利權(quán)、專利受益權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)等）在合理范圍內(nèi)公私共享，并予以法制化保護(hù)，促使科技創(chuàng)新真正為國家的可持續(xù)發(fā)展提供不竭的動(dòng)力。

    筆者認(rèn)為，面對(duì)內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境，必須多管齊下，充分發(fā)揮政府和社會(huì)資本各自的優(yōu)勢(shì)，合作創(chuàng)新，提高資源配置效率。必須按照黨的十八屆三中全會(huì)以來的各項(xiàng)部署，全面深化改革開放，特別是推動(dòng)要素分配機(jī)制的市場(chǎng)化改革，使得市場(chǎng)真正在要素分配中發(fā)揮決定性作用，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的效率，最終實(shí)現(xiàn)實(shí)體投資回報(bào)率的提升，這是金融資源“脫虛向?qū)?rdquo;的根本動(dòng)力，更是重塑我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，最終實(shí)現(xiàn)國家治理現(xiàn)代化的關(guān)鍵。

    今年以來，A股市場(chǎng)環(huán)境顯著復(fù)雜化。在缺乏明顯利空因素沖擊的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，投資者信心與風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。當(dāng)前，我國資本市場(chǎng)信心缺失的根源之一，在于我國經(jīng)濟(jì)體系和金融市場(chǎng)的制度建設(shè)有待完善。同時(shí)，上市公司投資產(chǎn)出率急劇下降。若以資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來說，目前A股公司短期債務(wù)占比過高，因而必須持有大量速動(dòng)資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這嚴(yán)重影響了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力。

    在市場(chǎng)信心低迷的背景之下，要扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，重塑市場(chǎng)信心，無疑應(yīng)該基于上述兩大原因雙管齊下。一方面，從短期來看，需要幫助一批真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)度過難關(guān)。在這方面，近來深圳等地方政府目前進(jìn)行探索的，以風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)為特色的發(fā)展基金模式值得肯定，相關(guān)有益經(jīng)驗(yàn)應(yīng)考慮在全國有條件的地方進(jìn)行推廣。以此為優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表作短期必要支撐，幫助他們走出困境，從而幫助市場(chǎng)恢復(fù)對(duì)上市公司盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債狀況的信心。另一方面，利用短期對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)共濟(jì)安排所撬動(dòng)的時(shí)間空間，盡快實(shí)施體制機(jī)制層面的改革深化措施，以重塑經(jīng)濟(jì)金融可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力。