今年年初，受疫情和年中雨季壓制，多地地區水泥價格低于去年同期水平。但自8月份以來，水泥需求加快恢復，價格修復性上漲。進入9月第一周，作為全國水泥市場風向標的長三角地區水泥價格繼續領漲，其中華東地區整體價格已上漲近20元/噸。

    由于水泥有不易儲存的特點，庫存周期短，其決定了生產方式必須為以銷定產，因此需求取決于產量。按照以往規律，水泥產量存在明顯季節性波動。“金九銀十”屬于水泥的傳統旺季。

    目前“金九”已經過了接近一半，“銀十”還沒到來，疊加內循環+雙循環，傳統基建的復蘇，水泥價格正處于超跌修復階段，市場行情向好趨勢有望延續。接下來如何挖掘水泥的投資機會？

    水泥是如何生產的？

    生產的水泥原料主要包括有熟料、石膏、混合材（石灰石、粉煤灰、礦渣、煤矸石等）。生產過程包括生料制備、熟料煅燒和水泥粉磨三個階段。具體步驟為，將石灰質原料、粘土原料、以及少量校正原料破碎或烘干后，按一定比例配合、磨細即得到生料，生料經過煅燒后成為熟料，熟料加適量石膏共同磨細后，即成水泥。

    一般來說，靠近礦山的工廠生產熟料，靠近市場的粉磨站生產水泥。

    目前以大型回轉窯為例，1噸熟料需要1.6噸左右生料，1噸熟料最終可加工得到1.5-1.6噸水泥。

    目前全國水泥價格變化表現？

    根據數字水泥數據，截止9月4日，全國高標水泥平均出廠價424.83元/噸，環比漲幅為0.6%。價格上漲地區為遼寧、河北保定、浙江、安徽、江西、山東和湖南，上調幅度在10-30元/噸。下調區域主要是貴州遵義、重慶東北部，下調幅度在20-30元/噸。

    華北受工程支撐需求，天氣好轉，價格陸續上調。保定、石家莊、邯鄲和邢臺地區及山西朔州地區水泥價格上調20元/噸。

    東北庫存大幅去化，價格維持上行。遼寧遼中地區水泥價格上調20元/噸。

    華東需求全面恢復，后期價格仍將趨強。江蘇蘇錫常地區和福建福州、三明、南平、龍巖和泉州地區水泥價格平穩，下游需求表現穩定，水泥庫存維持在50%-60%之間。浙江金衢麗和甬臺溫地區企業公布價格上調30元/噸，第二輪水泥價格上漲全面執行。安徽亳州、宿州和淮北地區，江西南昌、九江、吉安和贛東北等地區水泥價格上調20元/噸。山東濟南、日照和威海地區水泥價格上調10元/噸。此外，青島、煙臺地區僅部分企業價格上調30元/噸。

    中南市場逐步進入旺季，價格再次上調。河南、湖南長株潭地區水泥價格上調30元/噸。廣東珠三角地區和廣西南寧和崇左地區水泥價格平穩，庫存穩定且偏高運行。湖北武漢及鄂東地區水泥價格上調落實到位，跟漲意愿強勁。

    西南市場偏弱運行，受雨水、資金等因素沖擊水泥價格。受前期泄洪影響，重慶渝東北地區部分企業價格下調20元/噸。陰雨天氣較多，新開工項目少，貴州遵義地區水泥價格下調30-40元/噸。云南昆明地區水泥價格以穩為主，雨水天氣斷斷續續，企業發貨在7-9成，庫存多在60%-70%。

    西北天氣好轉需求回暖，價格有望企穩回升。陜西關中地區水泥企業公布價格上調40元/噸。甘肅平涼地區前期雨水天氣頻繁，個別企業為求發貨，下調20元/噸。

    為什么關注水泥漲價行情？

    水泥以銷定產的模式。我國是水泥生產及消費大國，水泥產量自1985年起始終高居全球首位。水泥生產方式主要為以銷定產，下游需求決定了水泥產量。根據USGS統計數據，2019年中國人均水泥產量約1700千克/人，約為韓國的1.5倍，約為美國的6.3倍。中國水泥人均用量大，一方面是因為中國房屋建筑和基建設施以鋼筋和水泥為主要材料，另一方面是因為近10年中國房地產迅猛發展以及以“鐵公基”為代表的基礎設施建設加快。

    量價存在季節性波動。水泥屬于周期性行業，同煤炭、鋼鐵等行業一樣，受宏觀經濟影響較強。同時，由于下游房地產、基建開工情況存在季節性變化，夏季高溫、梅雨季以及冬季嚴寒天氣等都會影響施工進度。一般而言，4月-5月、9月-11月為水泥產量高峰，為水泥需求的旺季。因此，水泥才有“金九銀十”的說法。

    “金九銀十”使得眾水泥企業通過外延并購抓住契機提振業績。此前為解決同行業競爭問題，天山股份宣布收購中國建材旗下水泥板塊資產。該收購一旦完成，水泥業將誕生新龍頭，國內水泥行業有望快速形成以天山股份和海螺水泥為主的“雙寡頭”競爭格局。今年更早一段時間，四川雙馬與西南水泥有限公司簽署了《合作意向協議》，雙方擬開展水泥業務合作。貴州西南水泥擬收購四川雙馬持有的遵義礪鋒水泥100%股權。

    逆周期調節政策，傳統基建復蘇。受疫情影響，年初以來各地政府為提振經濟，密集公布今年重大項目投資計劃。根據中國水泥網統計，已有25個省區公布投資規劃，2.2萬個項目總投資額達49.6萬億，其中今年計劃投資7.6萬億。

    5月，重慶鐵路投資集團表示將在兩年內力爭開工9個高鐵項目，總投資約3600億。閩西南協同發展區辦公室將在今年推進124個重大項目，總投資1.07萬億，年度計劃投資1014.4億。湖南829個重大項目集中開工，總投資3657.4億，年度計劃投資1314.8億。

    8月初，批復的粵港澳大灣區城際鐵路建設規劃，近期規劃的水泥需求可達1240萬噸，將在較長時間內拉動廣東水泥需求。

    現階段房產投資減弱，水泥企業未來所面臨的這部分發展機遇有所減少。但在農村建設方面，中央政策舉措帶動水泥消費。2020年中央一號文件《關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實現全面小康的意見》指出，要集中力量完成打贏脫貧攻堅戰和補上全面小康“三農”領域突出短板兩大重點任務。政府將加大農村公共基礎設施建設力度，推動包括道路、供水、學校、醫療等在內的各類公共設施的建設。

    水泥的市場競爭格局如何？

    經濟發展水平、季節性和運輸流動差賦予水泥較強的封閉性，因而區域化特征明顯，整體呈現南強北弱的局面。華東、中南和西南地區的產能占比最高，分別為32%、29%和23%，華北、西北和東北地區的產能占比較低，分別為8%、5%和3%。

    華東市場：全國第一大水泥市場。沿長江流域，市場開放，山東、河南、長江中上游至重慶之間都可以流動。2019年水泥平均產能利用率達到86%。大中型企業較多，海螺水泥與中國建材引領市場，CR10在87%左右，中型企業采取跟隨策略，小型企業數量少且產能占比低。

    中南市場：海螺、華潤、臺泥三足鼎立，兩廣是主要消費市場，總體呈大企業主導格局，但粵東地區因山多，市場封閉，塔牌集團話語權較高。湖北競爭格局較好。

    華北市場：陸運為主，運輸成本偏高，市場開放一般。金隅、冀東占比55%，市場下行倒逼重組，集中度迅速提高。

    東北市場：吉林、黑龍江CR5集中度都在90%左右，遼寧CR5集中度在60%左右。

    西南市場：多山，市場較封閉，行業集中度較低，群雄逐鹿，大集團在“4萬億”計劃后進入，但尚未形成有效區域控制，中小產線成為市場主流。

    西北市場：行業格局優于全國平均，尤其青海、寧夏、甘肅CR5均超過70%。其中中國建材產能占比顯著領先。不過以陸運為主，運輸成本偏高，市場開放一般。