賈康：謝謝董總。尊敬的各位嘉賓，各位朋友，大家好！

    前面聽到幾位發言者的發言很受啟發。我注意到，我們這個論壇的主題是“新時代資本論壇”，我想我按照《供給側改革中的中國資本市場建設的共性與個性》這個題目也做一個自己的發言，請各位批評指正！

    中國正在建設中的被稱為多層次的資本市場，基本取向就是要憑借這個市場來優化資源配置。我理解它是一個以股權、債權交易帶動要素流動的市場，它也是一個我們必須在中國現代化過程中間解決好的金融如何深化發展的這樣一個市場。顯然它是支持創新，以創新發展為第一動力來推進中國現代化進程的市場。一句話，多層次的資本市場是中國必須構建的現代化經濟體系中間的中國特色社會主義市場經濟的基礎性制度的組成部分。

    認識這個市場的意義和作用之后，我想首先從共性的角度談一下可以觀察的這個市場的發展過程。中國在改革開放之后，一開始推進改革的策略安排是摸著石頭過河，這是別無選擇的。我們知道不改革開放是死路一條，但是一開始拿不出一個全面改革頂層規劃的藍圖。在經過了若干年探索之后，其實在一個非常重要的節點上，在一系列的發展成就，又有矛盾累積走到了1989年這樣一個特殊年份的事情，又帶來了中國的新形勢，那個時候國際上又有特別重大的變化。在此之后，我們稱為改革開放總設計師的鄧小平力主中國的資本市場建設要上新的臺階。以后我們看到了有深市、滬市證券交易所的設立和開放。我回顧一下，當時鄧小平特別強調的基本思路，體現了他的改革智慧，他雖然不這么表述，他過去內部講話就說，中國要搞的市場經濟的這個傾向上，要大膽的試，大膽的闖。實話實說，當時的認識是相當的不一致的。鄧小平力主的試和闖也說得非常策略，他認為有必要建立這種股市，這個交易所的建立是在試和闖的概念之下，有后手，有準備的。他說可以說在運行的過程中間繼續觀察，大不了設立了以后我們還可以把它關掉。關也可以采取兩種不同的方式，一個是一步關掉，一個是先關一部分繼續觀察，說的看起來非常周到、細致和有彈性。

    我作為一個研究者，我的評價就是，其實鄧小平他早已經在基本的改革戰略思路上認定資本市場必須得到發展。但是在這個資本市場發展和其他的經濟體認同共性的取向上，他又特別強調了在中國試驗的特點。他所說的不行再回過來把它關掉，其實我認為就是要把反對派逼到墻角，你總得讓我試一試，而且我說了，試了以后不行我們可以回過頭來把它關掉，關還可以采取柔性的，不是一步到位等等。

    我們看到深滬兩市成為證券交易所在中國大地上重新出現的資本市場的重要運行機制。大膽的試，大膽的闖體現了鄧小平在改革大方向之下他給出的改革推進的智慧。現在非常簡要的說一句，中國的股市令人滿意嗎？聽起來有很多的不滿，有很多的糾結。包括2015年巨大變故之下被稱為“股災”的這種沖擊。但是我觀察到，即使是怨言到處都可以聽到的情況下，現在沒有一個人說要把中國的股市考慮怎么樣關掉，這就是形勢比人強，這就是在中國特色社會主義市場經濟探索的道路上，我們必須認同市場的共性，一般的市場經濟體已經無法設想涉及到股市建立以后關不關掉的問題。而中國必須先在這一方面給出一個姿態，給出一種試錯的這樣一個基本的彈性空間以后，讓實際情況發生作用，讓全社會認同，哪怕是一個令人糾結的、不成熟的，由種種困擾帶來的這樣一個市場，但是我們必須要推進它的建設。

    在這個共性之下，我現在作為一個研究者觀察，我們可以在供給側結構性改革，中央所強調的構建現代化經濟體系的主線上繼續推進共性思維里的幾個要點。總的思路就是這個市場必須規范發展，可持續發展，所謂健康的市場就是有它必要的規范性，而且它內在的可持續性要體現出來。這樣一個規范性和可持續性是不是有至少三個要素：

    第一是法治化。

    中國的全面改革必須匹配上全面依法治國。而中國的物質文明、精神文明還必須匹配上政治建設所要追求的政治文明。在十九大進一步強調政治建設的情況下，我們的體會就是，中國的經濟改革和行政體制、政治體制的改革實際上已經不可分離，必須配套的解決這個改革問題。資本市場建設里面，需要這樣一個有保障作用的法治化環境，這是中國必須積極推進的資本市場建設里面的重要改革任務。法治化要解決的問題我認為就是要在這幾年股市的劇烈震蕩和波動中間，人們所感受到的一些現象，給人帶來困擾和不安的現象，它要有一個真正有長效機制特點的解決通道。比如我注意到，2015年人們都在議論股災的時候，稱得上是群情洶洶，有很多怨氣也可以理解。但是怎么樣防止所謂的“動物精神”，股票市場上不斷出現的這種震蕩的發生，我們如何減少破壞性，減少這里面的非理性程度？我們看到的直觀的指責是有這里面的種種大家認為不合理的東西，不合理的東西對沖，合理的東西一定靠法治盡可能穩定的形成規則。這個法治的意義在以后我們可以繼續觀察到，對于股市的不滿以后，也有后來在資本市場上更廣義的險資帶來的巨大風波，人們在指責“野蠻人”，在批評“妖精”、“害人精”，在不斷的說一些惡意的操作。

    我也專門做過這方面自己分析以后的觀念表述，比如說股市上的惡意做空，他隱含著還有善意做空，做多就一定是善意的嗎？做多和做空是股市上兩個互為依存的操作方向，每一個操作里面，你怎么分辨是善意還是惡意的？其實我的回答就是，這種誅心之論沒有多少意義。所有股市上的參與者，他的每一個操作，在他的內在追求上面一定是他希望物質利益最大化。什么是善？什么是惡？大家可以在道德上眾說紛紜，但是真正解決股市健康問題，不能停留在這種道德判斷上，不能停留在這種人見人輸的這種價值取向的區分上。一定要有一個法治化的制度建設，使這些行為，無論你評價他是善還是惡，要關在這樣規則的籠子里，這是根本大計。野蠻人也好，優雅之士也好，在資本市場上都是逐利的，你說它是“妖精”、“害人精”，這是你的主觀判斷或者印象。實際上這些行為主體的邊界在哪里？必須遵守的底線你要劃出來。給出市場彈性空間，是一個海闊憑魚躍，天高任鳥飛的負面清單環境，我覺得這就健康了。

    這是第一點，我觀察所有的走向現代化的市場經濟體，資本市場上似乎這樣一個法治化的共性是非常明顯的，在中國必須要明確起來，而且具體化。

    第二是陽光化。

    講法治化必須匹配陽光化，信息怎么樣有規則、充分的披露？在這個陽光化的取向上，咱們實際上特別要注意遏制的就是那種內部交易。中國的股市上說保護投資者，追求公共利益。無論怎么表述，機制上最基本的就是應該陽光化處理的信息要讓它充分陽光化，不能夠讓那種引致內幕交易的信息在那里發酵，在那里發揮不適當的作用。給我印象很深刻的，有原來在咱們管理部門擔任要職的李劍閣先生，他說到了實際情況，在公司重要的討論會上，有官員在場，休息的時候很多的官員去洗手間，然后繼續開會的時候，咱們的股市上會出現一些隨之而來的明顯的波動。這種事情是不是在實際生活中間可以對接到內幕交易概念上的一種我們要注意防范的不良機制？這種陽光化必須給定非常清晰的界限，信息在傳播的過程中間什么時段上是在什么范圍之內，應該公之于眾的應該公平的公之于眾，而不能讓少數人先知。這是法治化跟出來的第二個基本概念，這種規范的陽光化太寶貴了，中國的股市要真正樹立公信力，要真正讓它走向成熟，必須攻堅克難，把這種陽光化做到最高的水平。

    第三是專業化。

    在這么多年的發展過程中間，我們已經注意到了，專業化必須承認機構投資者在資本市場上的重要作用。原來證監會的領導人曾經說過一個大白話，股市并不適合自認為可以進去投資的大量的散戶，很多的散戶其實不適合做股票市場上的直接操作。這個話可能比較得罪人，但是我觀察下來，這是實話實說的感受，不能說他愿意入股市你限制他，那沒有道理，他按照他的偏好，他愿意承擔股市的那種風險類型，他進去沒有問題。但是從一個股市在現代經濟里長期可持續性來看，要特別的培育有資質的、高水平的機構投資者，讓他們面對著大量的散戶來引導他們，給他們提供更高水平的服務。現在已經看得很清楚，中國義無反顧的在我們的社會保障體系里面，必須把第一支柱的旁邊確立第二支柱，就是企業年金和職業年金。年金的發展最有價值的功能，除了支持社會保障體系之外，就是對于資本市場建設，帶來了機構投資者進一步成長和他們作用的充分發揮，非常有實力的這些共同基金，當然還有我們稱為理財公司等等這些機構投資的行為，通過企業年金、職業年金，再匹配上政府的個稅遞延等等優惠政策的引導，可以使得資本市場的功能得到更好的、更可預期的正面效應的發揮。而帶出大量散戶有所依托的一個投資平臺，這個意義就是專業化特征，一定要提升起來。

    共性至少有三個方面，我覺得需要在此提到。最后再說一下個性，同樣在資本市場上是無可回避的，我們在供給側結構性改革方面，強調守正出奇。

    守正是市場經濟的一般規律，我們必須認識、順應乃至敬畏市場的力量。但是簡單的套用已有的市場經濟其他經濟體的資本市場建設發展的經驗，并不能完全解決中國自己的問題，中國的發展不是跟著別人的經驗亦步亦趨，我們必須借鑒所有人類文明的積極成果以后，還要追求超常規發展，這個超常規發展就是必須在守正之后還要出奇，出奇還要承擔風險，而出奇制勝。中國在工業革命落伍之后，我們終于在這幾十年看到了，有希望把現代化之路越走越寬，實現偉大民族復興。長期發展不解決中國從追趕到趕超現代化中國夢實現的問題，這種超常規發展，在中國資本市場建設過程中間，我認為現在看清楚這些出奇制勝方面，要經受住考驗的創新點，至少包括我們已經比美國的硅谷經驗更多的強調除了風投、創投、天使投資的作用之外，還必須要考慮政府的產業引導基金。這種產業引導基金是在守正之后的出奇，出奇怎么樣能夠制勝？必須要有盡可能高水平的定制化方案。我已經注意到，很多地方政府層面產業引導基金的探索中間，特別注意政府出資，財政為后盾的資金引出的放大若干倍的整個經濟規模是帶出一系列的子基金，而由一個個子基金的專業化團隊，你去按照政府的政策引導，比如產業政策、技術經濟政策是不可避免的命題。按照這些政策引導，他們獨立的決定到底把自己投什么樣的項目？這個項目投入的時候，這些專業的團隊還必須要動用自己個人的資金跟投，把他們的風險跟這個項目的風險捆在一起，形成這種盡可能好的機制，這都是積極的探索。這種產業引導基金，母基金絕對不能按照我們過去的計劃經濟思路，由政府方面直接決定做什么。政府的財政為后盾的母基金，就是給這些子基金的操作加一把勁，這是政策傾斜，這是追求出奇制勝。

    我們的PPP現在中國發展過程中間還要防范風險，但是總體的發展態勢可以說是在全球走到了前沿狀態。這個PPP的創新又對接上了我們已經在天津和上海正式掛牌運行的，實際上是PPP為主的資產交易中心，類固定收益資產必須得到這樣的交易中心作為一個平臺的匹配來支持長期發展。這樣的這種功能的開發，我覺得也有望走在全球的前列。中國的守正出奇還可以說到我們在資本市場的力量，整個金融體系的力量，支持有一些在中國很快成為興奮點的國土開發中間的連片開發，產業新城的建設和運營，整個大手筆、大資金、長周期的連片開發，已經看到了河北固安、汕頭等非常值得肯定的案例，以后還會層出不窮。所謂一千個特色小鎮，實際上都是各種各樣定制化的連片開發，后面跟上的資本市場的力量，投融資創新的力量，就是要在守正之后要出奇，要有我們中國特色方面的加分，這些值得我們進一步探討。

    有共性，有個性，我覺得這是一個基本哲理上面我們的方向。在中國供給側結構性改革中間，要追求我們守正以后出奇致勝，謝謝大家！