12月18日，匯量科技（01860）（1860.HK）股價收于每股4港元，下跌0.5%，跌回到發行價。作為首家登陸港股的新三板公司子公司，匯量科技12月12日上市當日股價即出現破發，此后則徘徊在略高于發行價之上。

    今年以來，新三板企業赴港上市成為熱門話題。從目前情況看，12家掛牌公司表達了登陸港股的意向。其中，4家公司披露了招股說明書；摘牌企業中有9家計劃在港股上市。業內人士指出，港股上市成本較高，且今年以來新股破發率高企，新三板公司赴港上市需量力而行。

    上市首日破發

    12月12日，新三板公司匯量股份子公司匯量科技在港交所上市，開創了新三板公司或其子公司在港股上市先例。當日開盤不久，該公司股價即開始下跌，最終收于每股3.99港元，跌破了每股4港元的發行價。

    公司披露的股權結構顯示，匯量股份通過其在英屬維爾京群島注冊的全資子公司間接持有匯量科技94%股份，為控股股東；匯量科技是匯量股份核心資產之一，2017年為母公司貢獻了80%的營業收入及6.38%的凈利潤。匯量股份2015年11月掛牌新三板。2018年1月，公司以“資本市場長期戰略發展規劃需要”為由，申請從新三板摘牌，但最終遭股東大會否決。隨后，公司將子公司匯量科技拆分出來單獨上市，前后用時尚不足半年。

    資料顯示，匯量科技主要為全球移動應用開發者提供廣告及移動分析服務。此次計劃發行股份約3.19億股，募資所得凈額約12.06億港元，將用于提升公司在大數據、AL技術及IT基礎設施方面的實力，并提升及改善移動廣告及移動分析平臺的服務等。

    或是受子公司港股上市表現不佳的影響，匯量股份12月17日復牌當日股價腰斬，最終收于9.99元/股，較停牌前下跌50.05%，全天交易額不足1萬元。此前公司因重大事項股票自2017年6月19日起暫停轉讓，停牌前股價報20元/股。

    事實上，今年以來港股市場新股破發率居高不下。安信證券新三板研究負責人諸海濱統計指出，若定義港股上市首日最低價跌破發行價以及上市一個月以內的區間最低價跌破發行價為“破發”，則港股2018年前三季度新股上市首日破發率達51%，而上市后1個月內破發率達81%。

    畢馬威近日稱，預計今年香港IPO市場將登頂全球首位，全年募資額預計將達3000億港元。諸海濱認為，總體而言，2018年前三季度港股市場和內地資本市場的IPO政策均圍繞支持“新經濟”企業上市的基調，新經濟企業在香港新股市場占有重要角色。但供給增加之下，新股破發率大幅上升。

    聯訊證券新三板研究組組長彭海指出，由于流動性較差，目前新三板自身估值體系不夠健全，投資者比較關注港股對新三板公司估值的影響。“‘新三板+H股’兩地市場價格可以作一個對比和參考，對新三板掛牌企業的估值作用，預計不同公司影響程度不一。”

    赴港上市升溫

    2018年4月，全國股轉公司與港交所簽署合作備忘錄，鼓勵符合條件的掛牌公司到港交所上市；4月底，港交所修訂上市規則，允許符合條件尚未盈利的生物科技公司來港上市；此后，新三板公司赴港上市逐漸升溫。

    12月17日，君實生物披露公告稱，本次發行境外上市外資股預計于2018年12月24日在港交所掛牌并上市。這可能成為繼匯量科技之后首家以“新三板+H股”模式登陸港股的掛牌公司。此次君實生物擬發行1.59億股，價格區間初步確定為每股19.38港元至20.38港元，募集資金在扣除發行費用后將用于藥物研發、境內外投資并購、推動業務發展以及一般公司用途等。

    資料顯示，君實生物主營業務為單克隆抗體藥物的研發與產業化，產品管線包括13項在研生物藥品。隨著新藥研發進程不斷推進，公司研發支出水漲船高。2016年、2017年、2018年上半年，公司研發支出分別為1.22億元、2.75億元、2.18億元，同期凈利潤分別虧損1.32億元、3.21億元、2.73億元。

    上市進程方面，5月22日董事會審議通過相關議案到預計12月24日上市，君實生物此次計劃登陸港股前后用時僅7個多月。從上市路徑看，君實生物采取保持新三板掛牌同時在港股發行H股的“新三板+H”模式。這是目前新三板公司計劃赴港上市的主流方式。匯量股份采取的是搭建境外股權結構利用“紅籌模式”；另有部分新三板公司選擇先摘牌，再向港交所遞交上市申請，包括華圖教育、豆盟科技、華圖教育等。

    統計數據顯示，目前12家掛牌公司表達了在港上市的意向。其中，盛世大聯、成大生物、賽特斯等公司的IPO申請資料已獲港交所受理，盛世大聯、成大生物發行H股申請分別于12月17日、11月23日獲證監會批復同意；已摘牌的新東方網于11月18日披露通過上市聆訊后的招股書。這些公司多集中于生物醫藥、教育、互聯網等新經濟領域。最新一家披露上市意愿的企業是愛酷游。12月12日，公司公告擬申請在港交所主板掛牌上市。該公司主要從事移動端應用軟件的開發、渠道銷售及其他增值服務。

    東北證券研究總監付立春認為，相比新三板市場，港交所在融資功能、定價功能、交易功能等方面整體更強，其國際化證券交易所的定位有助于企業提升自身形象，拓展海外業務，對投資機構而言也是一條可行的退出渠道。預計新三板企業赴港上市趨勢將延續。

    某掛牌公司高管指出，今年以來，新三板優質公司密集計劃赴港上市，背后一層因素是新三板制度改革預期頻繁落空。留在新三板難以享受足夠政策紅利，同時還要承擔不小成本。“新三板精選層尚未落地，疊加流動性不佳，同時機構股東面臨退出難題。”

    認清市場差異

    業績方面，多數計劃在港股上市的新三板公司盈利能力較強。業內人士指出，考慮港股與內地資本市場存在較大差異，企業是否適合在港上市需謹慎判斷。

    首先是上市費用較高。彭海指出，港股上市發行費用主要包括中介機構費用、發行與交易所費用和推廣輔助費用。其中，中介機構費用占比最大，占總費用九成以上。“凈利潤足夠支付IPO費用，并保證企業正常的運轉的公司在新三板市場并不常見。赴港股上市對于大多數新三板企業而言，是一項風險較高的選擇。”

    一位熟悉港股的市場人士透露，擬在港上市公司需聘請至少1至2家券商作為保薦機構及承銷機構（二者可為一家），至少1家會計師事務所負責審計，至少2家境內律所、2家境外律所。其中，券商保薦費用約在300萬元至500萬元，審計費用大約需要300萬元，境內律所費用在150萬元左右，境外律所費用可高達100萬美元。此外，承銷費用一般占到募集資金總額4%左右，所有費用需按照審計及上市時間節點分批次支付。“體量越大成本越高。”

    其次是審核流程方面的問題。目前港股實行注冊制，而內地資本市場實行審批制。對于采取“新三板+H股”模式的公司而言，在港股發行股票要通過港交所聆訊，并需向中國證監會提交發行境外上市外資股的申請，能否盡快獲得證監會批復對于在港上市至關重要。此次匯量科技之所以能搶先上市，中科沃土董事長朱為繹指出，因為其采取了“紅籌模式”，而君實生物、成大生物等都是通過發行H股方式登陸港股，需要證監會審批，因此所費時間較長。

    流動性是企業登陸港股后需要面臨的另一大難題。部分新三板公司計劃在港上市，原因之一便是新三板市場流動性不佳，寄希望在港上市提升估值，并讓老股東順利退出。但在彭海看來，港股市場機構投資者占比高，注重公司的實質業績以及成長性，一般以中長線持有為主，港股股票換手率遠遠低于A股市場水平。

    前述市場人士指出，若本身質地優良，這些公司赴港上市后流動性有一定保證；若發展后勁不足，一旦出現業績滑坡或不能兌現業績承諾，可能遭到投資機構猛烈拋售，股價及流動性大幅下降是大概率事件。“是否赴港上市，企業應結合自身實際情況謹慎判斷。”