編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。由于不同行業(yè)表現(xiàn)出的財(cái)務(wù)特征不同，為幫助投資者從財(cái)務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，提升投資者對(duì)不同行業(yè)上市公司的價(jià)值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長(zhǎng)江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第二十一篇，從三大類財(cái)務(wù)指標(biāo)分析汽車企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)，一起來(lái)看看。

    走近汽車行業(yè)（下）

    在上篇文章中，我們介紹了汽車行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。本篇我們將結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，從增長(zhǎng)類指標(biāo)、盈利類指標(biāo)和收益質(zhì)量指標(biāo)三大角度分析汽車企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

    一、增長(zhǎng)類指標(biāo)幫助了解車企當(dāng)期經(jīng)營(yíng)結(jié)果

    增長(zhǎng)類指標(biāo)主要包括營(yíng)業(yè)收入增速和歸屬于母公司凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱“歸母凈利潤(rùn)”）增速，是當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果最直接的反映。營(yíng)收增長(zhǎng)率表示與上年相比，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)若大于0，表示企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，指標(biāo)值越高，表明增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好；若該指標(biāo)小于0，則說(shuō)明企業(yè)可能存在市場(chǎng)份額萎縮、客戶結(jié)構(gòu)改變或其他外部擾動(dòng)因素。通常來(lái)說(shuō)，整車廠銷量增速與營(yíng)收增速基本相匹配，產(chǎn)品銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化和產(chǎn)品升級(jí)一般會(huì)導(dǎo)致收入增速略高于銷量增速。

    歸母凈利潤(rùn)反映了歸屬上市公司股東的那部分凈利潤(rùn)。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是指企業(yè)當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)比上期的增長(zhǎng)幅度，指標(biāo)值越大代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)。

    對(duì)于整車廠而言，規(guī)模效應(yīng)較為明顯，在費(fèi)用投入占比保持穩(wěn)定的情況下，銷量增速較高時(shí)，利潤(rùn)增速一般高于收入增速；反之，在銷量大幅下滑時(shí)，利潤(rùn)負(fù)增速將低于收入負(fù)增速。

    二、盈利類指標(biāo)幫助分析車企競(jìng)爭(zhēng)力和管理能力

    盈利類指標(biāo)主要包括毛利率、凈利率，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率等。

    先來(lái)看毛利率。毛利率=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100%。通常來(lái)說(shuō)毛利率越高，代表公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，表明消費(fèi)者愿意支付比同類產(chǎn)品更高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買該公司產(chǎn)品。在行業(yè)不景氣或發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，高毛利率的車企相比于低毛利車企，有更大的空間來(lái)降價(jià)促銷，從而保證產(chǎn)品銷量。因此，相同產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的公司，毛利率高的汽車企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)更有競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于整車廠而言，不同車型的毛利率高低也有所不同。一般來(lái)說(shuō)，同級(jí)別車型，由于SUV定價(jià)高于轎車，因此同級(jí)別SUV毛利率略高于轎車。車型級(jí)別越高、售價(jià)越高，毛利率水平一般也越高。

    凈利率=歸母凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%。一般來(lái)說(shuō)，公司凈利率越高，代表公司盈利能力越強(qiáng)。長(zhǎng)期穩(wěn)定的高凈利潤(rùn)公司質(zhì)地最好。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的兩家公司，如果毛利率相同，則凈利潤(rùn)高的一家企業(yè)更優(yōu)秀，同時(shí)也反映出公司管理能力也越強(qiáng)。凈利率逐年提高的公司，說(shuō)明公司為股東節(jié)省利潤(rùn)的能力和管理能力逐步增強(qiáng)。此外，汽車企業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼較多，還需考慮補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響。

    通常情況下，公司毛利率與凈利率的變化，主要和銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率有關(guān)。三項(xiàng)費(fèi)用率越低，表明公司成本控制能力越好。以銷售費(fèi)用率為例來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明。銷售費(fèi)用是指企業(yè)銷售商品和材料、提供勞務(wù)的過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用，一般可以通過(guò)銷售費(fèi)用率判斷公司產(chǎn)品的銷售競(jìng)爭(zhēng)壓力。在銷售競(jìng)爭(zhēng)壓力較大時(shí)，廠家多會(huì)通過(guò)廣告、宣傳活動(dòng)等來(lái)增加產(chǎn)品曝光率，對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用中廣告宣傳費(fèi)用會(huì)顯著增加，所以銷售費(fèi)用顯著增加的，一般則代表車企銷售壓力較大。

    研發(fā)費(fèi)用是指研究與開(kāi)發(fā)某項(xiàng)目所支付的費(fèi)用，可以通過(guò)研發(fā)費(fèi)用率了解車企用于產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)的投入程度。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，研發(fā)費(fèi)用率越高，一般表明車企未來(lái)產(chǎn)品越先進(jìn)，技術(shù)含量越高，產(chǎn)品力更強(qiáng)。

    三、收益質(zhì)量指標(biāo)幫助判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)程度

    收益質(zhì)量指標(biāo)主要包括單車營(yíng)收、單車歸母凈利潤(rùn)、盈利現(xiàn)金比率和分紅。

    單車營(yíng)收、單車歸母凈利潤(rùn)可以分析出公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)與收益質(zhì)量。單車營(yíng)收=當(dāng)年?duì)I業(yè)收入/當(dāng)年總銷量，反映車企的產(chǎn)品力（產(chǎn)品對(duì)目標(biāo)消費(fèi)者的吸引力）。同一公司單車營(yíng)收逐年提高，表明公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)改善，以及產(chǎn)品平均售價(jià)的提升。相同行業(yè)、相同產(chǎn)品的公司，單車營(yíng)收越高，表明該公司產(chǎn)品更偏向高端。單車歸母凈利潤(rùn)=當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)/當(dāng)年總銷量，反映車企的單車盈利能力變化。由于主機(jī)廠屬于重資產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)較為明顯，同一公司銷量擴(kuò)張的同時(shí)，單車凈利潤(rùn)也有所提高，表明公司盈利能力在提升。

    盈利現(xiàn)金比率可以分析出公司當(dāng)期銷售回款能力和現(xiàn)金流量問(wèn)題。盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)，反映當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量之間的比率關(guān)系，體現(xiàn)公司凈利潤(rùn)的質(zhì)量。一般情況下，該比率越大，企業(yè)盈利質(zhì)量就越強(qiáng)。當(dāng)比率小于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)本期凈利潤(rùn)中存在沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金收入，在這種情況下，即使企業(yè)盈利，也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。

    近幾年分紅情況解讀利好或利空的趨勢(shì)。股息率=公司一年內(nèi)累計(jì)分紅金額/公司目前總市值，是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。如果連續(xù)多年年度股息率超過(guò)1年期銀行存款利率，則該股票基本可以視為收益型股票，股息率越高則股票越具有吸引力。分紅率=每股分紅/每股凈利潤(rùn)，主要體現(xiàn)公司的回報(bào)能力。對(duì)于發(fā)展穩(wěn)健、營(yíng)收利潤(rùn)規(guī)模體量較大的車企，分紅率越高，代表企業(yè)發(fā)展越成熟，經(jīng)營(yíng)壓力較小。若同一公司分紅率不斷降低，則一般表明公司經(jīng)營(yíng)短期承壓。

    總體來(lái)說(shuō)，上述三大類財(cái)務(wù)指標(biāo)，能幫助投資者快速了解車企增長(zhǎng)情況、盈利情況、競(jìng)爭(zhēng)能力等，更好地評(píng)估衡量車企盈利質(zhì)量，從而做出更理性的投資決策。下一篇，我們將結(jié)合案例，在實(shí)踐中學(xué)習(xí)運(yùn)用三大財(cái)務(wù)指標(biāo)，敬請(qǐng)關(guān)注。

    （本篇由興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院董曉彬供稿）

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任

（編輯 田冬）