在我國(guó)證券民事訴訟執(zhí)行難，民事賠償責(zé)任優(yōu)先原則落不到實(shí)處，投資者救濟(jì)補(bǔ)償機(jī)制不足的背景下，應(yīng)綜合考慮公共執(zhí)法能力、資本市場(chǎng)發(fā)育程度、實(shí)體法規(guī)定與專(zhuān)業(yè)人士水準(zhǔn)等證券法制度移植的綜合考量因素，從執(zhí)法理念、制度功用和機(jī)制協(xié)調(diào)等方面利用后發(fā)性立法優(yōu)勢(shì)，探索構(gòu)建我國(guó)投資者賠償基金制度的新模式。各法域?qū)τ谕顿Y者賠償制度所采用的立法模式主要分為以下幾種類(lèi)型：第一種是專(zhuān)門(mén)立法，如美國(guó)于1970年制定了《證券投資者保護(hù)法》；第二種是在綜合性的證券監(jiān)管立法中涵蓋投資者賠償制度，如中國(guó)香港2003年修訂的《證券及期貨條例》中第571章第III部第5分部專(zhuān)章規(guī)定了其投資者賠償公司的設(shè)立與運(yùn)作；第三種是證券投資者保護(hù)綜合立法，如中國(guó)臺(tái)灣制定了《證券投資人及期貨交易人保護(hù)法》，并在該法中涵蓋了證券投資者賠償制度；第四種是以其他相關(guān)法律為依托。本文主要介紹中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港的投資者賠償基金制度。

    （一）中國(guó)臺(tái)灣投資者賠償基金制度

    我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)參考英國(guó)的《金融服務(wù)及市場(chǎng)法》和新加坡的金融業(yè)紛爭(zhēng)調(diào)解中心制度，于2012年通過(guò)《金融消費(fèi)者保護(hù)法》對(duì)保護(hù)基金的設(shè)立、基金來(lái)源和運(yùn)用等作出了詳盡規(guī)定。臺(tái)灣設(shè)立“保護(hù)中心”作為基金管理機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮其公益性與綜合性的職能定位的做法值得肯定。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)依據(jù)《臺(tái)灣證券投資人及期貨交易人保護(hù)法》設(shè)立了“臺(tái)灣財(cái)團(tuán)法人、證券交易人及期貨交易人保護(hù)中心”負(fù)責(zé)保護(hù)基金的保管、運(yùn)用，“保護(hù)中心”具有綜合性的職能定位，從事多方面的投資者保護(hù)工作，包括調(diào)解投資者與發(fā)行人等機(jī)構(gòu)之間的民事?tīng)?zhēng)議，為金融消費(fèi)者提供低成本、高效率的爭(zhēng)議解決途徑；提供投資者對(duì)發(fā)行人、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)查詢以及證券及期貨交易相關(guān)法令的咨詢服務(wù)；依據(jù)投資者授予的訴訟實(shí)施權(quán)以自身的名義提起訴訟或者仲裁，為投資者爭(zhēng)取賠償款救濟(jì)。從現(xiàn)實(shí)操作情況來(lái)看，保護(hù)中心利用公益性與綜合性的職能定位發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，在咨詢服務(wù)、受理投訴、調(diào)解糾紛、證券訴訟、投資者教育等方面做了大量工作，這種以具有綜合職能的公益組織作為基金管理機(jī)構(gòu)的做法取得了良好的實(shí)踐效果。

    （二）中國(guó)香港投資者賠償基金制度

    我國(guó)香港地區(qū)1974年頒布的《證券條例》中首次設(shè)立了賠償基金。后來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和投資者結(jié)構(gòu)的變化，香港積極推動(dòng)投資者賠償基金制度的改革，設(shè)立了“投資者賠償基金”（ICF）。如何根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、投資者結(jié)構(gòu)、證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變化等因素來(lái)調(diào)整投資者保護(hù)制度的配置與安排，使其發(fā)揮最大的效用，香港的經(jīng)驗(yàn)或許能為我們提供一些思路。根據(jù)《證券條例》的規(guī)定，在證券交易中，如果投資者因交易所會(huì)員經(jīng)紀(jì)違責(zé)而受損，可向證券事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)管理的賠償基金索賠。賠償基金的資金來(lái)源主要是由兩部分組成：一是證券交易所會(huì)員就其所持有的交易所席位的供款；二是由投資者支付、由聯(lián)交所保留的交易征費(fèi)的總額，超過(guò)聯(lián)交所每個(gè)財(cái)政年度預(yù)算支出的三分之二的部分，撥入賠償基金。從賠償程序上看，賠償基金由證監(jiān)會(huì)賠償基金委員會(huì)代表證監(jiān)會(huì)專(zhuān)門(mén)管理，聯(lián)交所負(fù)責(zé)裁定投資者的申索是否成立，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)向申索人付款，并以所支付的款額為限，取得對(duì)失責(zé)主體的代位求償權(quán)。

    隨著香港聯(lián)交所買(mǎi)賣(mài)的股份市值急速上升和市場(chǎng)成交額的增長(zhǎng)，市場(chǎng)上散戶買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)顯著增加。投資者結(jié)構(gòu)的變化和亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使得香港政府廣泛修訂有關(guān)法律條例，建立新的投資者賠償安排，推動(dòng)投資者賠償基金制度的改革。2003年《證券及期貨條例》設(shè)立“投資者賠償基金（ICF）”，由投資者賠償有限公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，任何國(guó)籍投資者在買(mǎi)賣(mài)香港交易所產(chǎn)品過(guò)程中因持牌中介人或財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)而遭受損失時(shí)，可以要求賠償基金予以賠償。在運(yùn)行機(jī)制上，投資者賠償基金在向受損投資者支付賠償金后，根據(jù)代位求償權(quán)向違責(zé)經(jīng)紀(jì)商追償。在資金來(lái)源上，投資者賠償基金向投資者收取的交易所產(chǎn)品的征費(fèi)，征費(fèi)比率是買(mǎi)賣(mài)雙方各繳納成交額的0.002%。此外，投資收益也是投資者賠償基金的重要資金來(lái)源，例如銀行利息收入、出售股本證券的現(xiàn)實(shí)收益等。在賠付對(duì)象上，投資者賠償基金主要為證券投資中的散戶投資者提供保障，機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有索賠資格，每名投資者的賠償上限是15萬(wàn)元港幣。

    香港的投資者賠償基金仍在不斷探索與完善之中，但其根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和投資者結(jié)構(gòu)變化及時(shí)調(diào)整投資者保護(hù)政策的做法，值得我們參考和借鑒。

    （本文節(jié)選自投服中心2019年度課題《投資者賠償基金制度研究》研究報(bào)告，由吉林大學(xué)承辦，課題負(fù)責(zé)人：傅穹；內(nèi)容有部分刪改