數據顯示，今年以來實施定增的上市公司數量和募集資金規模同比下降38.21%和24.10%，雙雙創下2015年以來最低點。機構投資者參與定增熱度明顯降低，數據顯示，1-7月定增累計詢價機構數較2017年下半年下降35.14%。

    多位業內人士表示，近期參與定增的私募機構活躍度下降最為明顯，國有資本則熱情高漲。主要原因是私募難以借助銀行募集配套資金，定增賺錢效應淡化后，從其他渠道募資難度加大。而國資參與定增主要動用自有資本，對期限敏感度低，參與性更強。未來隨著國有產業投資基金對戰略性新興產業投資力度增加、國企改革不斷深化，以及近期國有資本在上市公司化解大股東高比例股票質押引發的平倉風險中所扮演的作用日益凸顯，國有資本對上市公司的投資力度將維持在較高水平。

    定增項目發行難

    李明（化名）是深圳某上市公司董秘。去年公司定增批文下來后，他便積極尋找投資者，但認購情形不盡如人意。“市場錢緊，機構參與意愿不高。我們到處張羅，做是做完了，但實際募資額距預期差幾個億，只能通過其他渠道補上。”他向記者訴苦，“今年上市公司定增難度加大。我們公司基本面算是不錯的，屬于科技導向型企業，去年凈利潤超過4個億。連我們都感到定增吃力，可想而知其他企業是什么情形。”

    2018年以來投資者對定增市場投資熱度降至2015年以來的最低點。數據顯示，截至9月7日，今年共有215家上市公司實施定增，募集資金總規模為6354億元，分別較去年同期下降38.21%和24.10%。拉長時間跨度來看，2015年、2016年、2017年同期實施定增公司的數量分別為456家、546家、348家，募資資金規模分別為7123億元、11647億元、8371億元。兩個數值均創下過去3年以來同期最低點。

    定增募資縮水也屢屢發生。據中國證券報記者統計，今年以來實施的215起定增中，有約46家實際募資金額低于預期募集資金總額。此外，有不少批文到手的企業因無法在規定時間內完成募資，導致定增流產。據中國證券報記者統計，截至9月6日，共有14家上市公司披露稱“因資本市場環境變化”未能在批文失效前完成非公開發行。

    這都與機構投資者參與情緒低迷息息相關。申萬宏源統計數據顯示，1-7月參與定增詢價的機構數不斷下降，累計詢價機構數227個，單個項目平均詢價機構數約為5個，分別相比2017年下半年下降35.14%、44.44%。

    從定增詢價機構類型、數量來看，公募及其資管、私募以及個人投資者依然是最為積極的定增詢價機構。以公募及其資管為例，2017年下半年累計有54家機構參與詢價，但其中有20家在今年1-7月的詢價機構名單中不見蹤影，流失比例達37%。

    私募漸弱國資崛起

    新富資本研究中心認為，自從去年監管機構頒布再融資新規后，定增基金的投資周期拉長到兩年以上。與此同時，項目流動性下降、收益率預期并未提升，導致市場參與定增的積極性大幅下降。此外，許多2016年參與定增的機構在2017年和2018年退出收益不理想，也給市場參與積極性造成不利影響。

    深圳一位券商分析人士告訴記者，二級市場行情走弱疊加定增項目鎖定期拉長，導致有限資金都去追逐確定性高、安全邊際好的項目。有限資金更愿意投新規前存量的定價發行項目，可以折價發行，按發行價給固收補償，有些還有后端分成。“他補充道，”但這類項目數量變得越來越少。

    定增參與方結構也發生了較大變化。新富資本研究中心認為，近期參與定增的私募機構活躍度明顯下降，國有資本則熱情高漲。“這主要與定增資金來源有關，私募資金主要源于募集資本，而國有資本主要源于自有資本。定增賺錢效應淡化后，定增基金募集難度加大，而國有資本不需要對外募資，且其參與定增更多是基于產業布局、產業整合、業務多元化等角度考慮，對期限敏感度低，因此參與性更高。”

    資管新規對私募資產管理計劃參與定增的能力構成影響。申萬宏源分析師認為，因資管新規征求意見稿中對證券期貨經營機構私募資產管理計劃的產品流動性要求，以及定增投資的限制，私募資管計劃開展定增業務難度將有所增加，如果征求意見稿最終落地，會進一步影響私募資管計劃對定增投資的積極性。

    該分析師同時表示，隨著國有產業投資基金對戰略性新興產業投資力度增加、國企改革不斷深化，以及近期國有資本在上市公司化解大股東高比例股票質押引發的平倉風險中所扮演的作用日益凸顯，國有資本對上市公司的投資力度將維持在較高水平，國有資本將在上市公司定增融資中扮演重要角色，有望成為定增市場中除公募和私募基金外最主要的機構投資者。

    回歸投資本源

    新富資本研究中心認為，隨著退出期限延長，定增越來越接近PE股權投資，折價和公司現狀在投資時考量的權重降低，更加注重募投項目的發展前景以及對公司利潤的邊際貢獻。否則投資定增不如直接在二級市場買入，這樣退出更方便。在項目選擇上，盡量回避周期性行業尤其處于周期景氣階段的周期性行業項目，選擇行業發展前景廣闊、成長確定性強的項目。未來，定增市場會更純粹、定增投資越來越回歸投資本質，一級市場投資者、產業投資者將在定增市場中發揮越來越重要的作用。

    申萬宏源分析師認為，目前定增市場格局發生重構。折扣優勢的降低將擠出部分成本敏感型投資者，比如保險系、私募機構以及實體企業和個人投資者；定增投資退出難度和成本的增加則讓投資周期偏短的通道類投資者對定增市場避而遠之；而定增解禁收益慘淡導致投資者對定增市場投資的風險偏好不斷下調，低風險財務投資者逐漸從定增投資市場退出。

    未來，國有資本、投資周期較長的機構（如部分保險機構、社保基金、養老基金），以及對上市公司介入程度較深的投資者，如部分實力雄厚的私募基金、個人投資者等將在定增投資中更具優勢。精選價值、用時間換空間，是除了折價帶來的成本優勢外，定增投資收益的最主要來源，建議不同類型的投資者充分利用自身的投研、資源和信息優勢，最大限度獲取定增投資的時間鏈價值。