中航證券 董忠云 薄曉旭 符旸

    新質生產力在2023年提出之后，便成為社會各界關注的熱詞，今年以來，更是在多個重要場合被提及。新質生產力是推動經濟轉型升級的重要動力，支持新質生產力發展也是資本市場義不容辭的責任。

    一、新質生產力的定義

    新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先進生產力質態。它由技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級而催生，以勞動者、勞動資料、勞動對象及其優化組合的躍升為基本內涵，以全要素生產率大幅提升為核心標志，特點是創新，關鍵在質優，本質是先進生產力。

    新質生產力是一個多維度的概念，它強調創新、高科技、高質量，不同于傳統生產力，它是由科技革命性突破、生產要素創新性配置和產業深度轉型升級而催生的當代先進生產力。科技創新是發展新質生產力的核心要素，通過科學布局科技創新、產業創新，不僅能夠帶來新產品、新服務和新的生產方式，還能推動傳統產業的升級換代，催生新產業、新模式、新動能。

    2024年3月，《政府工作報告》提出，要大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，并將其作為十大工作任務之首，其中對新質生產力的涵蓋范圍進行了更加詳細的闡述。主要包括以下方面：一是推動產業鏈供應鏈優化升級，包括實施制造業技術改造升級、加快發展現代生產性服務業、促進中小企業專精特新發展、加強標準引領和質量支撐等；二是積極培育新興產業和未來產業，實施產業創新工程，重點提及智能網聯、新能源汽車、氫能、新材料、創新藥、生物制造、商業航天、低空經濟、量子技術、生命科學等優勢產業和未來產業；三是深入推進數字經濟創新發展，支持數字經濟高質量發展政策，涉及大數據、人工智能、“人工智能+”、工業互聯網、智慧城市、數字鄉村、平臺企業、數據開發開放和流通使用、算力等數字基礎設施。

    二、資本市場賦能新質生產力發展現狀

    服務新質生產力，是資本市場義不容辭的責任，資本市場在引導資源要素向科技創新聚集、暢通科技、產業、資本良性循環方面具有不可替代的重要功能。發展新質生產力需要資本市場持續發力，通過不斷完善制度，為新質生產力提供融資支持，通過引入耐心資本，為新質生產力發展持續蓄能。

    （一）完善制度，為新質生產力提供融資支持

    資本市場具有直接融資功能，在支持科技企業發展、增強企業創新和研發能力等方面具有獨特優勢。近年來，IPO、再融資服務科技創新及技術升級的力度持續提升，成為資本市場賦能新質生產力領域、助力科技創新的重要體現。

    為了服務新質生產力，證監會在多個場合表示，要增強資本市場對科技創新的包容性、適配性，引導更多資源要素向新質生產力集聚。今年4月份，證監會修訂《科創屬性評價指引（試行）》，引導科創企業更加重視科研投入和科研成果產業化，鼓勵企業增加科技創新的力度，引導中介機構提高申報企業質量，凸顯科創板“硬科技”特色。隨后，證監會發布《資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施》，從上市融資、并購重組、債券發行、私募投資等全方位提出支持性舉措，全方位地提升資本市場服務科技企業的能力。6月份，證監會發布《關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施》，即“科創板八條”，進一步深化改革，持續提升對新產業新業態新技術的包容性。

    （二）引入耐心資本，為新質生產力發展蓄能

    發展新質生產力需要依靠科技創新，科技創新研發投入大，研發周期長，面臨著諸多的不確定性，需要資本有足夠的耐心來提供長期、穩定的支持。耐心資本具有長期性、價值性、責任性的特征，并非只關注企業的短期盈利狀況，而是更重視企業研發投入、技術創新等非財務指標，耐心資本的投資邏輯與新質生產力的產業屬性匹配度高，能夠為新質生產力提供全鏈條服務，推動新質生產力由科技創新向產業落地轉化。

    今年以來，耐心資本引發越來越多市場關注，4月份，耐心資本首次在相關會議上被提及；7月份，《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》指出“鼓勵和規范發展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本”；隨后，證監會在傳達學習相關會議精神時表示，“進一步增強資本市場對科技創新的包容性、適配性，培育壯大耐心資本，做好金融‘五篇大文章’，引導更多資源要素向新質生產力集聚。”

    三、未來資本市場繼續支持新質生產力發展的途徑

    資本市場服務新質生產力發展需要多方面的努力，我們認為，未來可以從以下方面繼續發力：

    （一）發行上市端繼續強化對新質生產力企業支持力度

    對部分優質新質生產力企業來說，公司在未盈利階段最需要資本市場的支持。證監會近期明確提出，依法依規支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業上市。在操作層面，建議在把好資本市場入口關的基礎上，繼續增強對新質生產力企業的支持力度。根據新質生產力企業的特點，如技術創新性、商業模式獨特性等，設置更加多元化的上市標準，使其能夠更順利地進入資本市場融資。

    （二）支持并購重組，提升新質生產力競爭力

    證監會此前出臺的十六項措施以及新的“并購六條”已明確提出要推動科技型企業高效實施并購重組，適當提高輕資產科技型企業重組估值包容性，支持上市公司向新質生產力方向轉型升級、加強產業整合。我們認為，未來可以持續優化并購重組政策，提高審批效率，減少企業整合的時間成本和交易成本，鼓勵科技型頭部公司或市值較大的行業龍頭企業對產業鏈進行整合，同時加強對并購重組后企業的整合指導，促進資源的協同發展，提升新質生產力企業的核心競爭力。

    （三）培育耐心資本，解決投資新質生產力痛點

    針對新質生產力企業投資的痛點和難點，建議進一步加大對長期資本和耐心資本的培育力度。第一，政府可以通過設立引導基金、產業基金等方式，對具有發展潛力的新質生產力企業進行領投，發揮示范和引導作用，吸引各類機構投資者跟進投資。同時，放寬外資投資新質生產力企業的限制，吸引中長期外資來華展業。第二，繼續完善優化相關法律制度，出臺對耐心資本更加優惠的財稅政策，提高耐心資本投資積極性和收益水平。第三，對耐心資本設置長周期考核機制，鼓勵耐心資本著眼于長期投資，避免因短期市場波動而影響投資決策，鼓勵耐心資本敢于嘗試和創新。第四，健全和優化退出機制。豐富退出渠道，暢通私募股權和創業投資基金的“募投管退”各環節，提高耐心資本資金的流動性和使用效率，提高耐心資本對新質生產力的投資動力。

    （CIS）