編者按：近期，中國證券投資者保護基金有限責任公司開展了A股上市公司現金分紅專項研究評價，現推出“投?；饚憧捶旨t”系列報道，以期幫助投資者深入了解我國上市公司現金分紅的整體情況。

    近年來，A股上市公司現金分紅情況整體呈現出逐年改善的基本態勢，研究顯示這與監管部門引入并不斷優化完善上市公司現金分紅制度、不斷加強對上市公司現金分紅的引導等息息相關。

    一、具有我國特色的上市公司現金分紅制度體系逐步形成

    我國上市公司現金分紅制度經歷了引入、建立與細化完善的不同階段，其基本發展路徑同國內證券市場的發展步調是相統一、相聯系的?；厮菸覈鲜泄粳F金分紅制度的變遷，大致可分為以下四個階段：

    制度空白期（1990年-1999年）、分紅制度初創期（2000年-2005年）、分紅制度量化期（2006年-2009年）、分紅制度優化期。

    從分紅制度優化期來看，2012年，中國證監會發布《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》，從嚴格細化信息披露的角度增強上市公司現金分紅的透明度，督促上市公司強化回報股東的意識。對于首次公開發行股票（IPO）公司，要求在招股書的公司章程（草案）中載明利潤分配原則，調整既定利潤分配政策尤其是現金分紅政策的條件、決策程序和機制，公司的利潤分配政策的具體內容。2013年，中國證監會發布《上市公司監管指引第3號——上市公司現金分紅》，明確提出上市公司應當在公司章程中載明現金分紅政策的具體內容，包括現金分紅的具體條件、各期現金分紅最低金額或比例等。

    二、上市公司章程對現金分紅的內部約束力顯著增強

    由于我國上市公司控股股東對公司經營的控制權較大，控股股東出于謀求自身利益最大化的目的，往往會做出不利于中小投資者的利潤分配選擇，從而侵害中小股東合理收益權。上市公司現金分紅制度的實施大大避免了這種情況的發生，在制度約束和監管部門的指導下，越來越多的上市公司在公司章程中明確規定“以現金方式分配的利潤不少于當年實現可分配利潤的百分比為…”，2017年做出此類明確規定的上市公司占比已高達99.39%，從而極大程度提高了公司內部人的受托責任，制約大股東等對企業利潤分配的自由支配權，促進了我國上市公司形成合理的利潤分配政策，上市公司內部治理結構得以優化，股東回報意識顯著增強，中小股東的分紅訴求得到有效保證。

    從歷年來A股上市公司現金分紅情況的變化軌跡可以清晰的看到，分紅水平的高低與監管政策的聯系非常密切。在1990年-1999年，上市公司現金分紅率及實施現金分紅的家數占比波動都較大；2000年-2005年現金分紅受到監管部門關注，上市公司現金分紅率大幅提升，進行現金分紅的公司數量占比也迅速增加，但此時相關規定只是鼓勵現金分紅，沒有提出明確要求，現金分紅率及實施現金分紅家數占比在經歷了短期上升后便告回落；從2006年開始，隨著監管政策細化，上市公司現金分紅的內部約束力顯著增強，有效制約了大股東、董監高等內部人的自利行為，上市公司的現金分紅率及實施現金分紅公司的家數占比均扭轉了前期不斷下滑的趨勢，呈現出較為穩定的回升趨勢。

    在監管部門長期不懈的努力下，現金分紅制度不斷優化完善，A股上市公司現金分紅水平得到顯著提升，2017年全市場分紅總額突破1萬億元大關，81.58%的上市公司實施現金分紅或披露分紅預案，近五年來A股上市公司整體派現率保持在30%以上。上市公司現金分紅制度的成功引入與有效落實，除有力保證了中小投資者的投資回報外，對于改善上市公司信息披露、培養價值投資理念以及維護證券市場的穩定都具有重要意義。

    （本文由中國證券投資者保護基金有限責任公司供稿）