本報記者 周尚伃

    近年來，證券行業在業務拓展與結構優化方面取得了顯著進展，資本實力持續夯實，服務實體經濟的核心能力不斷提升。然而，隨著業務的快速擴張，資本需求壓力也與日俱增，杠桿率偏低、部分券商風控指標逼近預警線等問題逐漸顯現，成為制約行業盈利能力與全球競爭力的關鍵因素，引發市場與監管層的關注。

    在此關鍵節點，監管層釋放的“扶優限劣”政策信號為優質券商拓寬資本空間、提升資本使用效率指明了清晰路徑。

    資產規模穩步擴容

    資本杠桿紅利待釋放

    12月6日，中國證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上表示，監管政策上，將著力強化分類監管、“扶優限劣”。對優質機構適當“松綁”，進一步優化風控指標，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率。

    方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊表示，監管表態適度拓寬券商資本空間和杠桿限制，意在提升券商服務能力、強化其市場樞紐功能，一流投資銀行建設進展再加速。預計后續相關政策落地、優質券商凈資產收益率有望提升。

    近年來，證券行業資產規模保持穩中有升態勢，資本實力的持續夯實為行業轉型發展奠定了基礎。截至2025年上半年末，證券行業總資產達到13.46萬億元、凈資產為3.23萬億元，同比分別增長14.62%、7.1%。行業平均財務杠桿率3.3倍，與去年同期基本持平。

    橫向對比來看，國內券商杠桿率仍存在顯著提升空間。東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示，今年以來，上市券商平均杠桿率雖有小幅提升，但仍低于其他金融機構及海外同業。其近十年行業凈資產收益率中樞基本在5.5%左右，同樣低于海外同業。此次監管引導通過強化分類監管，對優質機構適度拓寬資本空間與杠桿上限，提升資本利用效率，將有助于提升券商凈資產收益率的中樞。

    從業務發展視角來看，中信建投證券研究發展部非銀金融與前瞻研究首席分析師趙然認為，適度放寬券商杠桿限制將提升行業盈利與凈資產收益率水平，通過放大資金使用效率驅動兩融、衍生品、自營投資等重資本業務增長；同時縮小與國際投行的杠桿差距，增強全球競爭力，推動國內券商從“通道型”向高附加值的“資本型”轉型；此舉還能激活市場活力，吸引資金入市改善流動性，但需同步強化風險管控以實現效益與安全的平衡。

    業務升級催生資本需求

    風控指標約束待緩解

    證券行業業務結構的持續優化進一步凸顯了資本補充的迫切性。近年來，在行業奮進高質量發展的過程中，傳統經紀業務、自營業務不斷升級，創新業務持續發展，尤其是兩融等重資本業務快速擴張，使得券商對資本的需求愈發迫切。

    為進一步完善券商風險控制指標體系，推動券商落實全面風險管理要求，提升服務實體經濟質效，促進行業高質量發展，2024年9月份，中國證監會修訂發布《證券公司風險控制指標計算標準規定》，于2025年1月1日起正式施行。

    從整體風控指標表現來看，截至2025年上半年末，證券行業凈資本2.37萬億元，同比增長6.17%。平均風險覆蓋率為313.97%（監管標準≥100%），平均資本杠桿率為22.05%（監管標準≥8%），平均流動性風險覆蓋率為243.3%（監管標準≥100%），平均凈穩定資金率為170.01%（監管標準≥100%），各項核心風控指標均大幅高于監管標準，整體風險抵御能力較強。

    不過，盡管整體風控指標表現優異，但證券行業內部分化態勢不容忽視。截至2025年上半年末，已有2家券商的流動性覆蓋率及凈穩定資金率突破行業預警標準。

    申萬宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示，過去在重資產化經營趨勢和以凈資本為核心的風控管理背景下，部分券商的資本杠桿率、凈穩定資金率不斷逼近預警線。近年來，券商再融資趨于審慎，風控指標約束在一定程度上限制了行業擴表速度。若杠桿上限得以放開，券商兩融、權益類自營業務有望直接受益，股債再平衡趨勢得以強化，同時大型券商有望通過增資國際業務來撬動杠桿。