時隔3年多，中美10年期國債利差再次回到30個基點附近。多家研究機構提示，在中美經濟與政策周期錯位背景下，后續中美利差可能進一步收窄，不排除發生倒掛的可能性。不過，考慮通脹因素后的實際利差并不低，人民幣匯率繼續展現韌性，中美利差收窄暫不構成貨幣調控的明顯掣肘。

    中美利差處于低位

    從3月初超過100個基點到如今接近30個基點，3月以來，中美10年期國債利差經歷了一輪快速收縮。

    3月29日，美國10年期國債收益率維持在2.5%一線，處于2019年5月以來的高位。當日，我國10年期國債收益率為2.79%，較上個交易日略微下行。中美10年期國債利差收窄至30個基點左右。就在本月4日、7日，該利差仍超過100個基點，分別達107個基點、103個基點。

    80個到100個基點曾被視為中美利差的“舒適區間”。眼下，中美利差已遠離這一區間，靠近最近十余年來的最低位置。“中美利差以2010年為界可以大致劃分為兩個階段。”華泰證券張繼強研究團隊介紹，2010年之前，中美利差波動較大，且長期處于倒掛狀態；2010年之后，中美利差趨于穩定，聯動增強，且長期維持正值。據統計，2011年以來，中美10年期國債利差最低為19個基點，最高為249個基點。目前的利差處于2011年以來的低位。

    這一輪中美利差收窄的過程正是在2020年10月創出249個基點的歷史新高之后開始的，至今已持續超過16個月。無論是從收縮幅度還是持續時間來看，均比較少見。

    經濟與政策周期錯位

    本輪中美利差為何收窄？中美經濟與政策周期錯位是根本原因。多家研究機構提示，今年中美利差可能進一步收縮。

    “從表面上看，利差收窄的原因是美國10年國債收益率快速上升，背后則反映了債券市場投資者對于未來一個時期中美經濟和通脹不同走向的看法。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴中國證券報記者。

    “長期利率水平由經濟體各自的經濟增長和通脹決定，是基本面的映射。”張繼強團隊分析，我國正應對經濟下行壓力，宏觀政策加大穩增長力度，而美國的核心任務是控通脹，美聯儲加快調整貨幣政策。在此背景下，中美利差收窄是必然的。

    在業內人士看來，中美利差收窄的趨勢可能仍未結束。一方面，中美經濟分別處于筑底、達峰的過程中，兩國經濟周期的錯位、經濟增速差的收斂暫時較為明顯；另一方面，俄烏沖突爆發之后，美國通脹壓力進一步加大，美聯儲已啟動加息周期，并可能采取更激進加息縮表行動。

    “經濟周期與通脹周期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預計中美利差收窄趨勢將持續。”中信證券聯席首席經濟學家明明說。

    以我為主原則不變

    監管部門曾提到中美利差“舒適區間”的概念。近期，隨著中美利差進入“非舒適區間”，利差收窄會否對國內貨幣調控形成制約成為市場的關注點之一。

    張繼強團隊認為，國內基本面變化和匯率走勢才是貨幣政策核心影響因素。應對“三重壓力”依然是政策主線，因此短期內中美利差收窄不會構成貨幣調控的明顯掣肘。

    近期人民幣匯率有所回調，但幅度有限，總體仍處于近4年高位水平。華泰證券、中金公司、興業研究等機構認為，一方面，較高的貿易順差為人民幣匯率提供支撐；另一方面，考慮通脹因素后的中美實際利差并不低。中金公司陳健恒團隊稱，雖然中美名義利率越來越接近，但中美實際利率的利差仍處于高位，使得人民幣在貿易邏輯上仍相對美元有吸引力，不會出現人民幣匯率大幅貶值或明顯的資金外流。

    中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長徐奇淵日前表示，即便在貨幣環境寬松的過程中，人民幣匯率在一定程度上走弱，也不應影響到宏觀政策以我為主的基調。中美利差收窄不應成為我國貨幣調控的障礙。

    雖然市場對貨幣調控進一步放松抱有期待，但對于降息的預期已有所降溫。廣發證券首席固收分析師劉郁預計，相關部門或采用降準及其他結構性政策工具支持寬信用。