14日，2000億元中期借貸便利（MLF，俗稱“麻辣粉”）到期，央行卻按兵不動，市場頗感意外；15日，伴隨定向降準，1000億元的“麻辣粉”還是被端上桌。不過，MLF操作利率保持不變，“降息”落空了。分析人士認為，在當前流動性充裕、社融數據較好的情況下，“降息”并不迫切；后續為配合政府債券發行及降低融資成本，“量寬價降”依舊可期。

    “縮量續做”

    15日早間，央行實施了定向降準，釋放約2000億元長期資金。同時，還開展了1000億元MLF操作，為日后引導LPR報價留下操作窗口。

    考慮到14日回籠2000億元MLF，15日的操作可以視為“縮量續做”。中國民生銀行（01988）首席研究員溫彬認為，當前市場資金比較充裕，銀行通過同業市場就可以滿足低成本資金需求，因此對MLF資金的需求相對較少。

    值得注意的是，截至目前，公開市場逆回購操作已經持續停擺一個半月，與此形成鮮明對比的是，15日一次性釋放了3000億元的中長期資金。溫彬認為，定向降準和MLF的資金給銀行提供了長期限的流動性支持，有助于銀行的資產負債管理。

    利率沒調整

    不過，這次MLF操作利率沒變，仍為2.95%，超出部分市場人士的預期。早間操作利率不變的消息出爐后，國債期貨震蕩反彈。

    15日國債期貨依舊全線收漲，“多頭”談不上“失望”。分析人士指出，在本次操作前，大部分市場人士就預料降息會緩一緩。原因在于，央行一季度貨幣政策報告專欄特別提到，政策傳導效果較好。而且，日前發布的4月信貸社融數據向好，印證前期政策效果持續顯現。同時，15日發布的4月主要經濟指標均呈現改善的勢頭。

    “量價”配合可期

    天風證券孫彬彬團隊認為，未來降息降準可期。雖然3、4月經濟金融數據出現邊際改善，但其本身并不構成貨幣政策調整的關鍵。貨幣政策仍需進行積極引導，特別是通過降息（公開市場利率和存款基準利率）引導市場利率、緩解銀行負債成本壓力并最終引導貸款利率下行。

    溫彬指出，從6月開始逆周期的調節力度會加大，包括特別國債、地方債的發行，這都需要全面降準，使銀行獲得長期低成本資金來配置政府債券。這有助于降低無風險收益率，引導債券市場直接融資成本下降。

    從“降息”節奏來看，溫彬認為，當通脹率回到3%以內，逆回購、MLF的政策利率還有下調空間。除了政策利率對LPR直接引導的作用外，還要釋放LPR改革潛力，這主要在于壓縮銀行報價點差。而要讓銀行報價點差下調，需要降低存款基準利率，可能第三季度以后才會實施。